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一季報(bào)持續(xù)高增，維持“增持”評級
　　公司發(fā)布2025Q1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收108.2億元，同比增長124.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比增長3344.1%。公司快速拓店，規(guī)模效應(yīng)提升，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.9（+2.3）、11.5（+0.8）、16.6（+1.2）億元，同比分別增長201.9%、29.5%、44.3%，當(dāng)期股價(jià)對應(yīng)PE分別為29.9、23.1、16.0倍，維持“增持”評級。
　　零食量販增長亮眼，品類拓寬打開空間
　　公司2024Q1營收增速為124.0%，其中零食量販業(yè)務(wù)持續(xù)高增，2025年初門店數(shù)達(dá)14196家，預(yù)計(jì)2025Q1約新開近1000家門店，公司門店數(shù)量持續(xù)爬坡，2025年預(yù)計(jì)隨著華北、南方等區(qū)域繼續(xù)拓店，門店數(shù)量規(guī)模有望進(jìn)一步提升。
　　公司調(diào)整門店店型向省錢超市模式進(jìn)化，品類從零食水飲向熟食、日化、凍品等方向拓展，提升消費(fèi)者粘性，打開拓店空間。另外選品方面公司增加自有品牌，有望進(jìn)一步提升毛利率，同時(shí)夯實(shí)公司品牌力與護(hù)城河。
　　規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，量販業(yè)務(wù)利潤率有所提升
　　2025Q1公司毛利率11.0%，同比提升1.2pct，主因量販業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)提升。量販業(yè)務(wù)方面，2025Q1累計(jì)營業(yè)收入106.88億元，剔除計(jì)提的股份支付費(fèi)用后凈利潤為4.12億元，對應(yīng)凈利率為3.85%，對比2024H1、2024H2的2.63%、2.74%有亮眼提升。2025Q1公司銷售費(fèi)用率為3.3%，同比下降0.7pct；管理費(fèi)用率為3.0%，同比下降0.5pct，均受益于零食量販業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)，公司持續(xù)專注于量販零食業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，品牌勢能持續(xù)累積。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，格局惡化行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。