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公司25Q1營收108.2億元，同比+124%，歸母凈利潤2.15億元（去年同期為0.06億元）。其中零食量販業(yè)務(wù)收入106.9億元，剔除股權(quán)支付費(fèi)用凈利潤為4.12億元，對(duì)應(yīng)凈利率為3.85%，相比2024年提升1.16pct。
　　公司為硬折扣領(lǐng)域最純粹標(biāo)的，屬于量販零食龍二&唯一上市公司，25Q1凈利率大超預(yù)期，關(guān)注少數(shù)股東權(quán)益收回進(jìn)展，業(yè)績?cè)鲩L有望超預(yù)期。
　　量販零食業(yè)務(wù)，毛凈利率持續(xù)提升
　　1）25Q1毛利率為11%，同比+1.2pct，銷售費(fèi)用率為3.3%（-0.8pct），管理費(fèi)用率為2.5%（-0.5pct）。因量販零食業(yè)務(wù)發(fā)展。我們認(rèn)為隨著門店品類擴(kuò)張（潮玩/谷子等）毛利率仍有提升空間，規(guī)模效應(yīng)下凈利率有望持續(xù)提升。
　　股權(quán)激勵(lì)激發(fā)信心，關(guān)注少數(shù)股東權(quán)益收回進(jìn)展
　　1）公司擬針對(duì)核心人員及骨干授予222萬股（約占總股本的1.23%），授予目標(biāo)價(jià)69.58元/股，考核目標(biāo)25-28年歸母凈利潤增速比24年增長40%/45%/50%/55%。我們預(yù)計(jì)考核目標(biāo)有望超額完成。2）Q1少數(shù)股東損益1.73億元，占比44.59%。
　　公司運(yùn)營效率不斷提升，資金充裕
　　1）公司25Q1銷售收現(xiàn)分別為119.71億元（+122%）；存貨14.53億元（+110%），對(duì)應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)17天。公司在全國設(shè)立了50個(gè)倉儲(chǔ)中心，實(shí)現(xiàn)“T+1”配送原則。公司擁有超90萬平現(xiàn)代化物流倉和數(shù)字化供應(yīng)鏈系統(tǒng)，確保產(chǎn)品以最快的速度送達(dá)終端店鋪。2）貨幣資金30億元（+76%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流7.14億元（+159%），ROE為17.74%，負(fù)債率72.74%。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：量販零食為新業(yè)態(tài)，零食品類利潤較高&優(yōu)化空間較大，考慮到公司Q1凈利率大超預(yù)期，我們將25-27年歸母凈利潤上調(diào)至9.36/12.92/16.02億元，增速分別為219%/38%/24%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　催化劑：開店速度超預(yù)期、凈利率提升超預(yù)期、少數(shù)股東權(quán)益收回
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期、品類擴(kuò)張不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇