>> 華泰證券-萬辰集團(tuán)(300972)凈利率大幅提升，品牌勢能延續(xù)-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
熊承慧,樊俊豪 |
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萬辰集團(tuán)發(fā)布一季報，2025年Q1實現(xiàn)營收108.21億元（yoy+124.02%），歸母凈利2.15億元（ yoy+3344.13% ），扣非凈利2.11億元（yoy+10562.30%）。2025Q1公司量販業(yè)務(wù)凈利率大幅優(yōu)化，品牌勢能延續(xù)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯得到充分驗證?？紤]到行業(yè)景氣度高企，同時公司競爭實力強(qiáng)勁，我們上調(diào)對公司的投資評級至“買入”。
量販零食業(yè)務(wù)營收同比高增、環(huán)比略有下滑，凈利率大幅提升
25Q1量販零食業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收107億元，同比+128%，其中同比高增主系公司門店數(shù)高增帶動，估算單店營收同比略有下滑，或系公司24H2開店過快、及行業(yè)整體24年門店加密較多影響。Q1系開店淡季，我們預(yù)計截至Q1末公司并表門店數(shù)或達(dá)1.42萬家附近，環(huán)比24Q4末或微增。25Q1公司量販零食剔除股份支付的凈利潤達(dá)4.12億元，對應(yīng)凈利率為3.85%，環(huán)比+1.1pct，或系公司Q1營銷投放力度較小及對商家的補(bǔ)貼改善等驅(qū)動，我們預(yù)計萬辰全年凈利率同比提升趨勢明確，公司品牌勢能延續(xù)。
發(fā)布股權(quán)激勵草案，公司深耕量販業(yè)態(tài)決心足
公司發(fā)布激勵草案，授予股本當(dāng)前占比約1.2%，價格為69.6元/股。分四年歸屬，每年歸屬比例25%，激勵目標(biāo)為25/26/27/28年凈利潤較24年分別增長40%/45%/50%/55%，即8.4/8.7/9.0/9.4億元；參考過往，公司激勵目標(biāo)完成度較高，發(fā)布股權(quán)激勵或表明公司深耕量販零食業(yè)態(tài)決心。此外，公司作為量販零食龍頭，在供應(yīng)鏈效率、貨盤迭代等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢，看好龍頭強(qiáng)者更強(qiáng)。
盈利預(yù)測及估值
考慮到公司量販業(yè)態(tài)盈利能力超預(yù)期，我們上調(diào)公司25-27年量販零食毛利率預(yù)期進(jìn)而上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.2、11.4、14.1億元（上調(diào)幅度為23%、38%、54%）。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為32倍，考慮公司所處的量販零食業(yè)態(tài)景氣度高企，且公司通過加強(qiáng)供應(yīng)鏈效率管理、貨盤迭代升級、以及新店型開拓等實現(xiàn)了凈利率的大幅提升，不僅充分驗證了業(yè)態(tài)的強(qiáng)壁壘，而且充分說明了公司的強(qiáng)競爭力，我們給予公司25年40倍PE，目標(biāo)價182.22元（前值128.33元，對應(yīng)25年35XPE），上調(diào)投資評級至“買入”。
風(fēng)險提示：零食拓店不及預(yù)期，價格戰(zhàn)競爭激烈程度超預(yù)期，董事長被留置等。
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