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公司發(fā)布2025年一季報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.21億元，同比增長(zhǎng)124.02%，環(huán)比下滑7.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比增長(zhǎng)3344.13%，環(huán)比增長(zhǎng)2.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)10562.30%，環(huán)比增長(zhǎng)16.32%。
　　量販零食業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)加速釋放。2025Q1，量販零食業(yè)務(wù)收入106.88億元，同比和環(huán)比分別+127.65%/-7.56%，環(huán)比下滑主要系春節(jié)備貨提前影響。剔除股份支付費(fèi)用后凈利潤(rùn)4.12億元，同比和環(huán)比分別+250.73%/+29.97%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率3.85%，同比/環(huán)比分別+1.35/+1.11pct。2024Q1-4剔除股份支付后凈利率分別為2.50%/2.72%/2.73%/2.74%。菌菇及其他業(yè)務(wù)收入1.33億元，同比下滑1.86%。
　　毛利率相對(duì)穩(wěn)定，開店速度放緩帶來(lái)銷售費(fèi)用率顯著降低，疊加所得稅稅率影響，利潤(rùn)彈性釋放。2025Q1，公司綜合毛利率為11.02%，同比和環(huán)比分別+1.24/-0.33pct；凈利率為3.59%，同比和環(huán)比分別+2.16/+1.38pct。期間費(fèi)用率繼續(xù)下降，銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.31%/2.56%/0.11%，分別同比-0.74/-0.47/-0.12pct，分別環(huán)比-1.27/-0.51/+0.02pct。其中，預(yù)計(jì)在開店速度放緩的背景下，銷售費(fèi)用中的業(yè)務(wù)拓展費(fèi)環(huán)比大幅下降；預(yù)計(jì)管理費(fèi)用中股份支付費(fèi)用攤銷影響減小。此外，所得稅稅率和少數(shù)股東損益占比對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響較大，2024Q1-2025Q1各季度所得稅稅率分別為38.94%/51.12%/34.84%/43.56%/25.90%；少數(shù)股東損益占比分別為90.97%/107.10%/58.62%/19.00%/44.62%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為577.17/652.88/704.96億元，分別同比增長(zhǎng)78.53%/13.12%/7.98%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.88/11.03/12.98億元，分別同比增長(zhǎng)202.55%/24.19%/17.69%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30/24/20倍?？紤]到公司內(nèi)部治理理順，邁入業(yè)績(jī)釋放期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加?。皇称钒踩珕?wèn)題等。