>> 浙商證券-萬辰集團(300972)深度報告：從草根觀察看量販零食擴品類之路-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 1903KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,杜宛澤,滿靜雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司為硬折扣領(lǐng)域最純粹標的，屬于量販零食龍二&唯一上市公司，具備較強規(guī)模效應(yīng)及議價權(quán)，隨著門店開拓以及品類擴張，成長空間可期。
線下零售迎來重大變革，量販零食品類擴張為行業(yè)發(fā)展必然選擇。
產(chǎn)能過剩以及電商增長乏力的時代背景下，線下零售迎來產(chǎn)業(yè)發(fā)展重大趨勢。一方面，25年量販零食行業(yè)已經(jīng)進入雙寡頭競爭格局，龍頭企業(yè)具備先發(fā)、規(guī)模的競爭優(yōu)勢，后起之秀較難再對競爭格局形成沖擊；另一方面，零食品類具備高毛利、沖動性消費的特征，客單價通常為20-30元左右，較難突破至百元以上。由于量販零食門店短短幾年時間內(nèi)到下沉市場搶占了優(yōu)質(zhì)點位，尤其是以社區(qū)為代表的周邊人群的生活需要，并快速實現(xiàn)了行業(yè)集中度的提升，因此其轉(zhuǎn)型折扣超市，擴品類是自然而然的選擇，龍頭企業(yè)具備天然的競爭優(yōu)勢。目前我國折扣業(yè)態(tài)占比僅為4%左右，參考歐洲40%以上、美國20%以上仍有較大提升空間。
量販零食已經(jīng)成為零食品類最為高效的渠道之一，潮玩/凍品/烘焙/鹵味或?qū)⒊蔀橹匾獢U展方向。部分品類線上購買具備更強優(yōu)勢，則對于適合線下購買的品類，可以從復(fù)購周期、管理難度、盈利水平分析擴展方向。1）從復(fù)購周期看，可采用“高頻帶動低頻”方式，來增強消費者購物的粘性。2）從管理難度看，越是高頻的品類，管理難度越高，所以，對于門店運營管理和供應(yīng)鏈的要求更高。3）從盈利水平看，潮玩、熟食、烘焙、凍品等品類盈利水平明顯較優(yōu)。4）從客群看，休食的消費人群中，女性、兒童占比較高，而潮玩/熟食/烘焙等品類與現(xiàn)有客群的重合度較高。IP潮玩商品的特點是高坪效、高動銷、提客流、差異化，綜合毛利率遠高于量販零食品類，是公司未來發(fā)展的高優(yōu)先級戰(zhàn)略品類。公司計劃推出“潮玩630計劃”，拓寬潮玩商品池，升級潮玩貨架陳列。
投資建議
我們認為公司為硬折扣領(lǐng)域最純粹標的，屬于量販零食龍二&唯一上市公司，具備規(guī)模/先發(fā)/管理優(yōu)勢。一方面，公司門店目前超過1.5萬家，在產(chǎn)業(yè)鏈具備較強的議價能力，隨著補貼費用等收縮，凈利率有提升空間；另一方面，量販零食門店能夠高效滿足下沉市場“多、快、好、省”的消費需求，能夠在零食的基礎(chǔ)上持續(xù)進行品類擴張，公司成長空間仍大。
盈利預(yù)測與估值
我們維持2025-27年收入分別為540/643/734億元，歸母凈利為9.36/12.92/16.02億元，增速分別為219%/38%/24%。當前股價對應(yīng)25/26年P(guān)E為33/24倍，考慮到公司的稀缺性和成長性，市值仍有較大提升空間。維持“買入”評級。
催化劑：開店速度超預(yù)期、凈利率提升超預(yù)期、少數(shù)股東權(quán)益收回
風險提示：門店擴張不及預(yù)期、品類擴張不及預(yù)期、市場競爭加劇
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