>> 信達證券-兗礦能源(600188)量增本降經(jīng)營顯韌性，并購落地成長啟新篇-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高升,李睿,劉波 |
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事件：2025 r年8月29日，兗礦能源發(fā)布中期報告，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入593.49億元，同比下降17.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤46.52億元，同比下降39.38%；扣非后凈利潤44.30億元，同比下降39.31%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額135.63億元，同比上漲7.47%；基本每股收益0.46元/股，同比下降41.09%。
2025年第二季度，公司單季度營業(yè)收入290.37億元，同比下降11.13%；單季度歸母凈利潤19.42億元，同比下降49.03%。
點評：
煤炭產(chǎn)量穩(wěn)健提升，精益管理控本降費。產(chǎn)銷量方面：2025年上半年，公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量7360萬噸，同比+6.54%；商品煤銷量6481萬噸，同比-4.51%。自產(chǎn)商品煤產(chǎn)量與銷量差額1126萬噸，主要是由于：內(nèi)部化工電力業(yè)務(wù)消耗805萬噸，上半年新增庫存321萬噸。展望2025年全年，公司目標(biāo)商品煤產(chǎn)量將歷史性突破1.8億噸，力爭同比增加4000萬噸以上。從各生產(chǎn)基地看，山東基地產(chǎn)量穩(wěn)定在3800-4000萬噸；陜蒙基地目標(biāo)產(chǎn)量4400-4600萬噸；新疆基地力爭產(chǎn)量突破2500萬噸；澳洲基地穩(wěn)產(chǎn)4000-4400萬噸；新并購的西北礦業(yè)將并表增加3000萬噸以上產(chǎn)量。價格方面：2025年上半年，公司實現(xiàn)煤炭銷售均價531.93元/噸，同比下降23.75%；其中自產(chǎn)煤銷售均價529元/噸，同比下降20.7%。成本方面：2025年上半年，公司自產(chǎn)煤噸煤銷售成本為328元/噸，同比下降8.7%。公司計劃全年噸煤銷售成本降低3%-5%。面對上半年煤價下行壓力，公司通過釋放優(yōu)勢產(chǎn)能、強化成本管控，展現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性。需要注意的是，隨著煤炭市場價格筑底回升、下半年滯后銷量回補和西北礦業(yè)并表利潤體現(xiàn)，我們認(rèn)為公司下半年業(yè)績有望實現(xiàn)環(huán)比改善。
協(xié)同優(yōu)勢加快顯現(xiàn)，高端化工新材料產(chǎn)業(yè)增盈顯著。產(chǎn)銷量方面：2025年上半年，化工品產(chǎn)量474.5萬噸，同比+13.47%；化工品銷量417.1萬噸，同比+11.32%。其中，甲醇產(chǎn)量212.7萬噸，同比+6.7%；醋酸產(chǎn)量51.8萬噸，同比+1.8%。價格方面：2025年上半年，化工板塊實現(xiàn)銷售收入122.24億元，同比-2.3%；其中甲醇銷售單價為1807元/噸，同比-1.6%；醋酸銷售單價為2275元/噸，同比-14.8%。成本方面：2025年上半年，化工板塊成本為91.68億元，同比-9.7%；其中甲醇銷售成本為1225元/噸，同比-21%；醋酸銷售成本為2083元/噸，同比11.2%。受益于煤炭價格中樞回落及公司精益管理，化工板塊盈利能力大幅改善，上半年貢獻歸母凈利潤10.7億元，同比增盈9.5億元，為公司整體業(yè)績提供了有力保障，充分體現(xiàn)了煤化一體化的協(xié)同優(yōu)勢。
戰(zhàn)略并購落地收官，重點項目有序推進，遠(yuǎn)期成長空間廣闊。礦業(yè)并購方面：公司于2025年7月完成對西北礦業(yè)的收購交割，新增煤炭資源量63.52億噸、可采儲量36.52億噸，為公司遠(yuǎn)期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
內(nèi)生增長方面：山東萬福煤礦已進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)；新疆五彩灣四號露天礦一期1000萬噸/年項目已剝離見煤，二期產(chǎn)能核增手續(xù)2026年力爭完成；霍林河一號礦產(chǎn)能調(diào)增至700萬噸/年；劉三圪旦煤礦取得采礦許可證；曹四夭鉬礦取得項目核準(zhǔn)批復(fù)。未來五年，陜蒙區(qū)域油房壕、霍林河一號等礦井將陸續(xù)竣工，新增產(chǎn)能3500萬噸/年?；し矫妫簶s信化工80萬噸烯烴項目全面開工，穩(wěn)步實施魯南化工6萬噸聚甲醛項目，有序推進新疆能化80萬噸烯烴項目，加快未來能源50萬噸高溫費托項目手續(xù)辦理。目前兗礦能源在產(chǎn)、在建及規(guī)劃礦井產(chǎn)能達到3.2億噸/年，公司預(yù)計2030年前將如期實現(xiàn)“原煤產(chǎn)量3億噸”的規(guī)劃目標(biāo)，未來成長空間廣闊。
回報股東共享成果，高股息低估值彰顯投資價值。分紅方面，2025年上半年，公司董事會建議派發(fā)中期股息0.18元/股（含稅），分紅總額18億元，占上半年歸母凈利潤的比例為38.7%。此外，公司計劃出資0.5-1億元回購A股股份，出資1.5-4億元回購H股股份，控股股東亦承諾“不減持+適時增持”，彰顯對公司未來發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測及評級：隨著公司內(nèi)生產(chǎn)能不斷釋放，集團股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有序注入和深化國企改革下的員工股權(quán)激勵持續(xù)推進，兗礦能源有望朝向“清潔能源供應(yīng)商和世界一流企業(yè)”持續(xù)成長。我們預(yù)測公司2025-2027年歸屬于母公司的凈利潤分別為118、131、151億元，EPS為1.17、1.31、1.51元/股。我們看好公司高水平的治理、內(nèi)生外延的成長空間和未來發(fā)展轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響；國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；發(fā)生重大煤炭安全事故風(fēng)險；公司資產(chǎn)注入進程受到不可抗力影響。
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