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事件：公司公布25H1業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入約14.56億港元，同比增長23.4%，人均收入為2687萬港元，增長主要源自北美及中國市場的協(xié)同推進(jìn)、AI技術(shù)賦能下的效率提升；毛利潤達(dá)6.43億港元，同比增長27.5%，毛利率同比提升1.4pct至44.1%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤1.21億港元，同比增長88.1%，主要系毛利率的提升和規(guī)模效應(yīng)的不斷釋放。
　　訂閱與增值雙引擎驅(qū)動(dòng)，海內(nèi)外市場齊頭并進(jìn)。在客戶拓展上，內(nèi)容客戶數(shù)量從截至24年底的241個(gè)增至25H1的249個(gè)，平臺(tái)客戶新增2個(gè)。分業(yè)務(wù)看，1）訂閱服務(wù)：1H25實(shí)現(xiàn)收入6.10億港元，同比增長11.8%，占總收入比重約41.9%。訂閱業(yè)務(wù)MRR達(dá)1.08億港元，客戶留存率基本保持在99%以上。公司持續(xù)深化與全球頂級(jí)內(nèi)容方的合作，例如為華納等大型影廠提供影視內(nèi)容的盜版監(jiān)測與取證服務(wù)；此外，積極拓展更多品類客戶，覆蓋微短劇、音樂、動(dòng)漫以及平臺(tái)客戶等新興領(lǐng)域，客戶基礎(chǔ)進(jìn)一步擴(kuò)大。2）增值服務(wù)：1H25實(shí)現(xiàn)收入8.46億港元，同比增長33.3%，占總收入比重約58.1%。公司延續(xù)與大型內(nèi)容方的合約升級(jí)與擴(kuò)容趨勢，截至1H25社交媒體平臺(tái)在管活躍資產(chǎn)達(dá)429萬個(gè)，同比增長超25%，其中頭部客戶資產(chǎn)隨當(dāng)年新片上線與庫存內(nèi)容持續(xù)授權(quán)而穩(wěn)步增加；同時(shí)，AI創(chuàng)作工具推動(dòng)的基于影視IP的二次創(chuàng)作涌現(xiàn)帶來新增活躍資產(chǎn)與收入來源。分地區(qū)看，1H25中國與海外地區(qū)收入占比基本持平：1）北美及其他地區(qū)收入達(dá)7.3億港元（yoy+26.7%），增長主要系社交媒體平臺(tái)如Youtube、Facebook等平臺(tái)上的收入增加；2）中國收入7.3億港元（yoy+20.1%），內(nèi)容出海到海外平臺(tái)變現(xiàn)有較快的增速。
　　公司重點(diǎn)布局的DreamMaker與Vobile Max平臺(tái)取得進(jìn)展。1）Dream Maker是基于英偉達(dá)Media生態(tài)系統(tǒng)的多模態(tài)集成音視頻創(chuàng)作平臺(tái)，集成多種創(chuàng)作能力，內(nèi)置自動(dòng)確權(quán)機(jī)制，支持一鍵分發(fā)至Vobile Max平臺(tái)變現(xiàn)，已邀請(qǐng)專業(yè)內(nèi)容創(chuàng)作者試用，1H25進(jìn)展顯著，未來將為收入和利潤帶來影響。2）VobileMax平臺(tái)處于有限開放狀態(tài)，面向具備一定內(nèi)容規(guī)模和質(zhì)量的創(chuàng)作者，通過審核機(jī)制邀請(qǐng)使用，其核心功能包括抓取內(nèi)容特征數(shù)據(jù)及匯聚收入流，旨在推動(dòng)數(shù)字原生線上資產(chǎn)向RWA轉(zhuǎn)化。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：阜博作為頭部版權(quán)SaaS服務(wù)商，訂閱業(yè)務(wù)多場景持續(xù)拓客，在管活躍資產(chǎn)數(shù)量持續(xù)增加，受益于AI多模態(tài)產(chǎn)業(yè)趨勢。我們維持25年收入預(yù)測29.9億港元，考慮AI對(duì)主業(yè)的賦能逐步體現(xiàn)，小幅上修26年收入預(yù)測至36.6億港元（較上次預(yù)測+7%），新增27年收入預(yù)測44.2億港元?？紤]規(guī)模效應(yīng)不斷體現(xiàn)，上修25-26年歸母凈利潤預(yù)測至2.4/3.6億港元（較上次預(yù)測+112%/+133%），新增27年歸母凈利潤預(yù)測4.9億港元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，新技術(shù)出現(xiàn)威脅領(lǐng)先地位風(fēng)險(xiǎn)