>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)周報-25H1險企綜述，產(chǎn)、壽欣欣向榮，投資分化明顯-250830
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大小： |
880KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
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本周行情復(fù)盤：保險指數(shù)下跌0.89%，跑輸大盤3.61pct。保險個股表現(xiàn)分化，人保+1.93%，財險+1.63%，新華+1.19%，友邦+0.75%，平安-1.02%，太保-1.15%，國壽-1.91%，眾安-3.14%，陽光-6.47%，太平-13.94%。10年期國債收益率1.84%，較上周末+6bps。
本周動態(tài)：
（1）中國平安發(fā)布2025年中報。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤680億元，同比-8.8%；期末歸母凈資產(chǎn)9440億元，較上年+1.7%。擬派發(fā)中期股息每股0.95元。
?。?）中國人壽發(fā)布2025年中報。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤409億元，同比+6.9%；期末歸母凈資產(chǎn)5236億元，較上年末+2.7%。擬派發(fā)中期股息每股0.24元。
（3）中國人保發(fā)布2025年中報。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤265億元，同比+16.9%；期末歸母凈資產(chǎn)2859億元，較上年末+6.3%。擬派發(fā)中期股息每股0.08元。
?。?）中國財險發(fā)布2025年中報。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤245億元，同比+32.3%；期末歸母凈資產(chǎn)2783億元，較上年末+7.9%。擬派發(fā)中期股息每股0.24元。
?。?）中國太保發(fā)布2025年中報。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤279億元，同比+11%；期末歸母凈資產(chǎn)2819億元，較上年末-3.3%。
（6）新華保險發(fā)布2025年中報。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤148億元，同比+33.5%；期末歸母凈資產(chǎn)834億元，較上年末-13.3%。擬派發(fā)中期股息每股0.67元。
?。?）中國太平發(fā)布2025年中報。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤68億元，同比+12.2%；期末歸母凈資產(chǎn)億元，較上年末+3.6%。
上市險企2025H1業(yè)績綜述：
A股五大險企業(yè)績四升一降，四家險企擬派發(fā)中期股息。上市險企2025H1業(yè)績增速分化，按歸母凈利潤增速高低依次排序分別是：新華148億元（同比+33.5%），財險245億元（+32.3%），人保265億元（+16.9%），太保279億元（+11%），陽光34億元（+7.8%），國壽409億元（+6.9%），平安680億元（-8.8%）。其中，平安業(yè)績增速承壓主要來自短期投資波動，好醫(yī)生并表、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等產(chǎn)生的一次性影響，剔除后歸母營運(yùn)利潤同比+3.7%至777億元。值得關(guān)注的是，國壽、平安、新華、人保、財險均公布擬派發(fā)中期股息，每股股息實(shí)現(xiàn)不同程度增長。
NBV均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，量價驅(qū)動因素各異。人身險方面，上市險企25H1均實(shí)現(xiàn)NBV雙位數(shù)增長，增速由高到低排序依次為：人保（僅考慮壽險部分）、新華、陽光、平安、太保、國壽。從量價驅(qū)動因素來看具有一定差異性，除平安（-7.2%）、陽光（-3%）之外均實(shí)現(xiàn)新單增長，除新華（同比-3.9pct，測算口徑）均實(shí)現(xiàn)NBV margin同比優(yōu)化。普遍來看，價值率提升來自預(yù)定利率調(diào)整與渠道報行合一，但部分受到繳費(fèi)期結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、險種結(jié)構(gòu)等變化所影響，量、價因素之間相互制衡。
非車險主導(dǎo)頭部險企增幅差異，COR均同比優(yōu)化。財產(chǎn)險方面，險企之間增速表現(xiàn)分化，由高到低排序依次為：平安財、人保財、陽光財、太保財，頭部差異主要來自非車險部分。COR管理上龍頭效應(yīng)凸顯，盈利能力高低依次是：人保財（94.8%）、平安財（95.2%）、太保財（96.3%）、陽光財（98.8%）。財險COR均實(shí)現(xiàn)同比優(yōu)化，驅(qū)動因素普遍來自大災(zāi)發(fā)生頻次和影響程度同比減少，以及行業(yè)競爭理性化發(fā)展驅(qū)動費(fèi)用下降。
利率低位震蕩+權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性行情下，險企投資表現(xiàn)分化。投資端來看，總投資收益率分別是：新華5.9%，財險2.6%，人保5.1%，太保2.3%，陽光4%，國壽3.29%（太保、財險投資收益率未年化，國壽僅考慮利息、租金年化，平安披露未年化綜合投資收益率為3.1%）。雖然即期利率上半年呈現(xiàn)低位震蕩，但利率中樞下行壓力仍存，上市險企凈投資收益率均呈下行趨勢；總投資收益率變動分化，國壽、太保下行，新華、人保、財險、陽光均上行，預(yù)計下行壓力主要來自FVTPL債券在利率震蕩區(qū)間內(nèi)的波動損失；從披露情況來看，平安壽險綜合投資收益率上行，太保、新華、陽光均有所下降。
投資建議：整體來看，險企中期業(yè)績差異主要來自投資端變動，低利率時代下險企強(qiáng)化資負(fù)聯(lián)動管理能力重要性進(jìn)一步提升。展望Q3，若權(quán)益市場9月維持當(dāng)前景氣度，結(jié)構(gòu)性行情機(jī)遇或帶動部分積極、靈活配置權(quán)益資產(chǎn)的險企“扛住”高基數(shù)壓力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績正增。從更長期的維度來看，分紅險轉(zhuǎn)型持續(xù)深化提升負(fù)債端資金風(fēng)偏，償付能力松綁等監(jiān)管利好變動催化，我們預(yù)計保險行業(yè)權(quán)益配置中樞有望上行，且有利于長期投資回報水平提升，從資產(chǎn)端緩解利差損壓力。同時負(fù)債端在預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整、報行合一、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多措并舉下，負(fù)債成本有望持續(xù)下行。綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)前保險行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，穩(wěn)中向好。
人身險標(biāo)的PEV估值：
A股：國壽0.8x、新華0.76x、平安0.73x、太保0.66x。
H股：平安0.67x、太保0.57x、新華0.54x、陽光0.48x、國壽0.45x、太平0.31x、友邦1.34x、保誠0.96x。
財險標(biāo)的PB估值：財險1.37x、人保A1.39x、人保H0.98x、眾安1.41x、中國再保險0.62x。
我們的推薦順序是：中國太保H、中國人壽H、中國平
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