>> 信達證券-太陽紙業(yè)(002078)逆勢盈利改善，產(chǎn)能規(guī)劃清晰、中期成長提速-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大小： |
821KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司發(fā)布 2025上半年業(yè)績報告。25H1實現(xiàn)收入191.13億元（同比-6.9%），歸母凈利潤為17.80億元（同比+1.3%），扣非歸母凈利潤為17.64億元（同比-3.0%）。單Q2公司收入實現(xiàn)92.15億元（同比-10.9%），歸母凈利潤為8.94億元（同比+11.5%），扣非歸母凈利潤為8.80億元（同比+1.8%）。根據(jù)我們判斷，收入略下滑主要系價格承壓，但公司憑借持續(xù)降本增效（單位綜合能耗降低3.3%）以及低價漿入庫，盈利能力逆勢同環(huán)比改善。
漿紙系：漿價回暖、紙價觸底可期。2025H1公司雙膠紙/銅版紙分別實現(xiàn)收入42.02/20.16億元（同比分別-14.8%/-4.9%），毛利率分別為14.4%/16.9%，其中銅版紙環(huán)比24H2提升5.2pct（（雙膠紙徑調(diào)整無法計算））。于需求疲軟，，25Q2雙膠/銅版市場均價環(huán)比-3.4%/-2.1%，但受益需低價漿入庫，我們判斷公司Q2噸盈利保持穩(wěn)健改善。展望未來，盡管Q3供給增加，紙價持續(xù)承壓（Q3至今雙膠/銅版環(huán)比-3.9%/-4.3%），但海外漿價已重返提升周期（Suzano需8/9月分別提價20美元/噸），我們預(yù)算紙價短期觸底可期，公司噸盈利Q3或?qū)⑵椒€(wěn)震蕩、Q4拐點有望顯現(xiàn)。
廢紙系：紙價底部回暖，盈利拐點顯現(xiàn)。25H1公司箱板紙/瓦楞紙收入分別為52.21/0.72億元（同比分別+0.4%/+2.7%），毛利率分別為15.6%/2.2%（環(huán)比-0.2/-4.8pct）。25Q2國廢/箱板/瓦楞市場均價環(huán)比分別-1.6%/-5.2%/-9.6%，我們判斷公司廢紙系噸盈利環(huán)比小幅承壓。7月起國廢受氣候影響供求錯配，廢紙系受益需成本支撐順利提價，目前箱板/瓦楞紙價分別自底部反彈2.0%/7.4%，我們預(yù)算公司Q3噸盈利或?qū)⑵椒€(wěn)改善，Q4旺季延續(xù)修復(fù)。
南寧項目穩(wěn)步推進，中長期成長加速。2024年底公司合算產(chǎn)能已突破1200萬噸，其中漿、紙產(chǎn)能分別合算達500萬噸和729萬噸。展望未來，公司預(yù)算，1）山東基地：顏店3.7萬噸特種紙25年5月已穩(wěn)定運行，14萬噸特紙項目二期26Q1試產(chǎn)，兗州溶解漿產(chǎn)線搬遷6月已實現(xiàn)穩(wěn)定運行（我們預(yù)算Q3貢獻邊際增量利潤）。2）廣西基地：南寧PM11和PM12（（檔包裝紙紙紙）、15萬噸生活用紙、40萬噸特種紙、35萬噸化學漿、15萬噸化機漿均有望Q3-Q4試產(chǎn)。此外，公司新增山東60萬噸化學漿/70萬噸裝紙紙項目規(guī)劃，中長期成長延續(xù)。
盈利表現(xiàn)穩(wěn)健，營運能力穩(wěn)定。25Q2公司毛利率為17.3%（同比+0.1pct，環(huán)比+1.5pct）；歸母凈利率為9.7%（同比+2.0pct，環(huán)比+0.8pct）；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為17.70億元（同比-6.7億元），存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為54.43/22.24/39.98天（同比分別+5.69/+0.64/-3.26天）。
盈利預(yù)測：我們預(yù)算2025-2027年公司歸母凈利潤分別為35.8、42.7、47.4億元，對應(yīng)PE為12.0X、10.1X、9.1X。
風險提示：求疲復(fù)蘇不及預(yù)期，成本超預(yù)期波動，產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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