>> 華泰證券-深圳燃氣(601139)燃氣資源與電廠貢獻利潤增量-250830
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大小： |
527KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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深圳燃氣發(fā)布半年報，1H25實現(xiàn)營收154.32億元（yoy+12%），歸母凈利6.38億元（yoy-14%），扣非凈利6.17億元（yoy-12%），歸母凈利和業(yè)績快報一致。其中Q2實現(xiàn)營收79.19億元（yoy+14%，qoq+5.4%），歸母凈利4.05億元（yoy-13%，qoq+74%）。管道氣與批發(fā)量雙增，氣源成本優(yōu)化推動銷氣業(yè)務增長。智慧服務拖累整體業(yè)績，綜合能源受益于氣電新機組投產。隨著公司在建電廠與接收站項目陸續(xù)投產，我們預計2026年有望打開派息空間。維持“買入”評級。
管道氣與批發(fā)量雙增，氣源成本優(yōu)化推動銷氣業(yè)務增長
1H25深圳燃氣管道天然氣銷售量26.30億立方米（yoy+5.7%）；按區(qū)域分，大灣區(qū)管道氣銷量7.63億立方米（yoy+4.7%），其他地區(qū)管道氣銷量11.19億立方米（yoy+2.6%）；電廠銷量7.48億立方米（yoy+12.0%）。大灣區(qū)管道氣銷量增長得益于用戶數(shù)增長。截至6月末公司管道氣用戶達862萬戶，較年初凈增21萬戶，其中大灣區(qū)/其他地區(qū)凈增12/9萬戶。1H25天然氣批發(fā)量7.58億立方米（yoy+206%）。全球天然氣需求增長放緩、價格高位或影響天然氣需求；公司優(yōu)化資源配置，降低采購成本，推動燃氣資源業(yè)務增長。
智慧服務拖累整體業(yè)績，綜合能源受益于氣電新機組投產
1H25歸母凈利潤yoy-14%至6.38億元，主要是智慧服務板塊利潤減少。深圳地區(qū)“瓶改管”工程收官，公司燃氣設備銷售減少，1H25智慧服務板塊收入yoy-69%至3.19億元，毛利yoy-69%至1.77億元，凈利潤yoy-59%至1.31億元。公司加大研發(fā)投入、創(chuàng)新延伸業(yè)務模式，以提升智慧服務業(yè)務競爭力。1H25深燃熱電發(fā)電量yoy+114%至9.31億千瓦時，得益于深燃熱電第二套9F機組投產；供熱量yoy+8.6%至4.25萬噸。1H25光伏膠膜出貨量yoy+41%，光伏膠膜價格下降，斯威克實現(xiàn)微利。公司全力拓展大灣區(qū)綜合能源的市場，1H25綜合能源板塊凈利潤yoy+59%至0.46億元。
下調盈利預測，可比估值擴張，上調目標價至7.42元
我們下調公司25-27年歸母凈利潤4.9%/5.2%/5.7%至15.38/17.17/20.77億元（三年預測期CAGR為13%），對應EPS為0.53/0.60/0.72元。下調主要是考慮到光伏膠膜盈利能力持續(xù)承壓、下調光伏膠膜毛利率。Wind一致預期下燃氣可比公司25年PE均值11x，給予公司25年14xPE（溢價因公司歸母凈利CAGR 13%、高于同行的8%），目標價7.42元（前值7.28元基于25年13xPE）。
風險提示：氣價大幅上漲；光伏膠膜需求不及預期；資產減值風險；智慧服務業(yè)務量不及預期。
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