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投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。2025H1公司收入、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，低空經(jīng)濟(jì)取得積極突破，我們看好公司形成軌交+低空雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)態(tài)模式。我們維持公司2025-2027年EPS為0.34/0.37/0.41元。參考行業(yè)2025年17.20倍PE估值，我們給予公司2025年19倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為6.47元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)。25H1，公司收入/歸母凈利潤(rùn)為147.3/16.2億元，同比+2.8%/+1.3%；毛利率/凈利率為28.8%/12.7%，同比-0.6/-0.4pct。25Q2，公司收入/歸母凈利潤(rùn)為79.6/10.6億元，同比+2.7%/+6.5%；毛利率/凈利率為30.1%/15.2%，同比-0.9/+0.4pct。
　　海外收入保持高增長(zhǎng)，高鐵改造需求陸續(xù)釋放。2025H1，公司鐵路/城市軌道/海外業(yè)務(wù)/工程總承包及其他領(lǐng)域收入分別為83.2/39.2/9.4/14.8億元，同比-7.9%/+12.9%/+55.9%/+29.9%；累計(jì)新簽合同175.7億元，同比-16.4%，其中鐵路/城市軌道/海外業(yè)務(wù)/工程總承包及其他業(yè)務(wù)分別為111.4/37.7/26.5/18.8億元，同比+12.6%/+37.7%/-47.2%/-83.7%。其中，高鐵改造項(xiàng)目承攬合同額14.80億元，較上年同期增長(zhǎng)74.86%。我們認(rèn)為，伴隨鐵路新簽合同穩(wěn)定增長(zhǎng)、城軌新簽合同實(shí)現(xiàn)高增，工程總承包及其他業(yè)務(wù)維持下滑，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)盈利能力好轉(zhuǎn)。
　　低空產(chǎn)業(yè)動(dòng)作頻頻，第二曲線(xiàn)有望進(jìn)入加速發(fā)展期。公司作為軌交控制領(lǐng)域的“國(guó)家隊(duì)”，以低空經(jīng)濟(jì)為第二曲線(xiàn)，重點(diǎn)構(gòu)建新型低空應(yīng)急救援體系和“軌道+低空”協(xié)同發(fā)展生態(tài)。根據(jù)中國(guó)通號(hào)微信公眾號(hào)，7月，通號(hào)基金完成私募基金管理人登記備案，下一步將圍繞智能軌交、智能低空、智慧城市、智能作業(yè)等領(lǐng)域開(kāi)展布局。8月，中國(guó)民航局空管局局長(zhǎng)助理金慶昕到訪(fǎng)中國(guó)通號(hào)，共同探討低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀、前沿趨勢(shì)及場(chǎng)景應(yīng)用。金慶昕表示，空管局與中國(guó)通號(hào)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，希望充分發(fā)揮各自的資源稟賦，共同探討低空飛行服務(wù)保障體系研究和低空應(yīng)用場(chǎng)景，全力支撐低空經(jīng)濟(jì)安全健康發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。公司業(yè)務(wù)進(jìn)展放緩；行業(yè)投資不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇等問(wèn)題。