>> 華安證券-迎駕貢酒(603198)25Q2點評：加速調(diào)整靜待修復(fù)-250830
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 708KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
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主要觀點：
公司發(fā)布2025Q2業(yè)績：
25Q2：收入11.13億元（-24.13%），歸母3.02億元（-35.20%），扣非2.77億元（-40.24%）；
25H1：收入31.60億元（-16.89%），歸母11.30億元（-18.19%），扣非10.93億元（-19.94%）
25Q2公司加速出清。
收入：系列酒/省外拖累增長
分品類：25Q2公司中高檔/普通酒營收各同比-23.6%/-32.9%，中低端產(chǎn)品持續(xù)調(diào)整。其中，我們預(yù)計洞藏系列表現(xiàn)略好于整體水平，但仍受政策沖擊+競品加大費用投放影響，整體省內(nèi)市占率相對穩(wěn)定；金星銀星、百年迎駕等中低端產(chǎn)品，仍面臨產(chǎn)品老化、渠道合作意愿降低影響，處于持續(xù)收縮狀態(tài)，期待公司產(chǎn)品更新。
分區(qū)域：25Q2公司省內(nèi)/省外營收各同比-20.3%/-36.4%。其中，省內(nèi)在洞藏引領(lǐng)下仍保持經(jīng)營勢能；省外受中低端產(chǎn)品收縮影響較為嚴(yán)重，同期省外凈新增經(jīng)銷商1家。
利潤：規(guī)模效應(yīng)減弱拖累
25Q2公司毛利率同比-2.8pct，主因規(guī)模效應(yīng)減弱影響。同期，公司銷售/管理/財務(wù)費率各同比+3.4/2.1/0.2pct，行業(yè)承壓下，公司仍保持費用投入以持續(xù)培育洞藏消費氛圍。綜上25Q2公司凈利率同比-4.8pct。
25Q2公司銷售收現(xiàn)同比-18%，公司“營收+Δ合同負(fù)債”同比-22%，表現(xiàn)均好于營收，主因洞藏系列渠道端利潤水平預(yù)計仍高于競品，渠道端仍有較強(qiáng)合作意愿。
投資建議：維持“買入”
我們的觀點：
公司25Q2外有政策沖擊與競品擠壓，內(nèi)有中低端產(chǎn)品與省外收縮壓力，通過穩(wěn)定洞藏系列渠道利潤，當(dāng)前公司省內(nèi)仍維持較強(qiáng)經(jīng)營勢能，看好公司后續(xù)經(jīng)營彈性。
盈利預(yù)測：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)較慢，競爭環(huán)境有所加劇，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入62.33/65.40/70.49億元（原值74.05/79.10/85.14億元），分別同比-15.1%/+4.9%/+7.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.45/23.23/25.61億元（原值26.34/28.66/31.38億元），分別同比-17.2%/+8.3%/+10.3%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17/16/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
行業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全事件。
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