>> 中信建投-債市周度思考：維持中性波段操作思路-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 2187KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,謝一飛 |
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核心觀點
目前本輪債市修復或已結(jié)束，短期內(nèi)不宜再期待收益率再持續(xù)下移，下周消息面預計平淡，臨近重大活動股市或高位震蕩，在此背景下長期利率預計震蕩為主，建議保持中性態(tài)度波段操作。回顧本輪調(diào)整，債市對當期經(jīng)濟數(shù)據(jù)、資金面等基本脫敏，走勢更加跟隨消息面或股市風險偏好等，這本質(zhì)上在經(jīng)歷持續(xù)近4年經(jīng)濟下行后市場對長周期筑底回升（康波周期、產(chǎn)能周期等）的期待，這種現(xiàn)象預計在中期內(nèi)持續(xù)存在。展望9月與四季度，債市或進入交易邏輯的混沌期與切換期，債市逐步對反內(nèi)卷、股市上漲等因素邊際鈍化，未來債市變盤的因素關注已目前被市場忽略很久且持續(xù)脫敏的中美貿(mào)易沖突，但需保持耐心等待觀察。
全文摘要
市場回顧
本周收益率震蕩小幅下行。節(jié)奏上看，本周收益率先下后上，周一至周二，債市逐步從上周大跌中修復，收益率明顯下行，不過周三后債市止盈情緒增加，疊加周四股市深V反彈，帶動收益率又上行至高位附近。
后市展望
目前本輪債市修復或已結(jié)束，短期內(nèi)不宜再期待收益率再持續(xù)下移，下周消息面預計平淡，臨近重大活動股市或高位震蕩，在此背景下長期利率預計震蕩為主，建議保持中性態(tài)度波段操作?；仡櫛据喺{(diào)整，債市對當期經(jīng)濟數(shù)據(jù)、資金面等基本脫敏，走勢更加跟隨消息面或股市風險偏好等，這本質(zhì)上在經(jīng)歷持續(xù)近4年經(jīng)濟下行后市場對長周期筑底回升（康波周期、產(chǎn)能周期等）的期待，這種現(xiàn)象預計在中期內(nèi)持續(xù)存在。展望9月與四季度，債市或進入交易邏輯的混沌期與切換期，債市逐步對反內(nèi)卷、股市上漲等因素邊際鈍化，不排除債市重新進入類似今年5月、6月的窄幅震蕩狀態(tài)，未來債市變盤的因素關注已目前被市場忽略很久且持續(xù)脫敏的中美貿(mào)易沖突，但需保持耐心等待觀察。
資金面與短端
短端方面，本周為月末關鍵時點，在央行的精準支持下資金中樞保持平穩(wěn)最終順利跨月。中期來看，央行目前態(tài)度仍偏呵護，后續(xù)資金面仍有寬松空間，不排除隔夜利率階段性向下1.3%，本周存單利率維持在1.66%附近，建議繼續(xù)配置，后續(xù)存單利率或向1.6%緩慢靠攏。中期來看，短端強于長端、收益率曲線陡峭化是重要趨勢。
信用債
信用方面，本周信用利差震蕩為主。展望后續(xù)，考慮到央行仍是呵護態(tài)度，因此，高等級中短期信用利差有望繼續(xù)保持在20BP附近的低位水平。長久期信用債更多跟隨長端情緒，利差無大幅壓縮基礎。
債市機構(gòu)行為
貨基（交易盤）：本周貨基持有存單測算久期為107.55天，剔除季節(jié)性后為114.54天，較上周下行0.92天。目前貨基持有存單久期為近3個月21%的分位數(shù)水平，處于偏低水平。除去久期絕對水平外，久期變動速度也是交易盤擁擠度重要參考因素，當前貨基久期變動速度為-2.08天，交易并非擁擠。
債基（交易盤）：本周債基久期為2.805年，較上周上行0.053年，目前處于近三個月7%分位數(shù)水平，反映目前市場中期情緒很弱。除去久期絕對水平外，久期變動速度也是交易盤擁擠度重要參考因素，當前債基久期變動速度為0.020年，做多擁擠度不高。
農(nóng)商行（配置盤）：本周農(nóng)商行凈買入長期利率債（非地方債）規(guī)模為-329億元，低于過往經(jīng)驗性的農(nóng)商行周度凈買入1000億元規(guī)模隱含的配置盤集中進場信號，顯示當前點位農(nóng)商行配置盤接受程度不高。
保險（配置盤）：本周保險凈買入長期利率債（非地方債）規(guī)模為68億元，低于過往經(jīng)驗性的保險周度凈買入150億元規(guī)模隱含的配置盤集中進場信號，顯示當前點位保險配置盤接受程度一般。
下周關注：8月美國PMI、8月美國就業(yè)數(shù)據(jù)。
風險提示：超預期違約，政策不確定性，理財凈值化擾動
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