>> 華西證券-8月PMI關鍵詞：漲價與消費-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
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作者： |
肖金川,劉郁 |
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8月31日，統(tǒng)計局發(fā)布8月PMI。制造業(yè)PMI 49.4%，預期49.5%，前值49.3%。非制造業(yè)PMI 50.3%，前值50.1%。關注以下幾個方面：
第一，制造業(yè)反彈主要由生產(chǎn)分項拉動，反彈幅度未明顯強于往年同期。8月制造業(yè)生產(chǎn)環(huán)比回升0.3個百分點至50.8%，新訂單上升0.1個百分點至49.5%，分別拉動制造業(yè)PMI 0.07、0.03個百分點，是制造業(yè)PMI反彈的主要拉動因素。對比往年同期，2016-2024年的（剔除2020/2022）生產(chǎn)和新訂單平均變動幅度分別為0.36、0個百分點?？梢娊衲?月制造業(yè)的表現(xiàn)與歷史同期較為接近。
第二，價格繼續(xù)上漲，漲幅收窄。制造業(yè)價格延續(xù)上漲，不過漲速放緩。原材料購進價格指數(shù)反彈1.8個百分點（前月+3.1）至53.3%，出廠價反彈0.8個點（前月+2.1）至49.1%。與7月形成對比，8月企業(yè)采購量有所恢復，反彈0.9個百分點至50.4%，原材料庫存也反彈0.3個百分點重回48.0%，部分企業(yè)可能接受了漲價，增加了原材料的采購和備貨。與此同時，企業(yè)產(chǎn)成品庫存也下滑0.6個百分點，指向制造業(yè)正在經(jīng)歷庫存去化。不過我們在看到積極變化的同時，也應該注意制造業(yè)原材料價格漲幅仍然顯著高于出廠價漲幅，中下游行業(yè)的部分利潤可能轉(zhuǎn)移至上游行業(yè)。非制造業(yè)價格方面，建筑業(yè)和服務業(yè)價格也分別反彈0.5、0.8個百分點至49.7%、48.5%，延續(xù)修復，不過仍低于榮枯線。
第三，外需小幅反彈。8月制造業(yè)新出口訂單上升0.1個百分點至47.2%（前月下滑0.6個百分點），與今年上半年的平均值47.3%較為接近。結合韓國出口旬度數(shù)據(jù)來看，8月前20天出口同比增長7.6%，好于7月的5.9%。美國、歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI也有所反彈（分別+3.5、+0.7），指向外需整體仍有韌性。
第四，服務業(yè)受益于暑期消費。8月服務業(yè)商務活動指數(shù)反彈0.5個百分點至50.5%、新訂單反彈1.4個百分點至47.7%。兩者差值從3.7%收窄至2.8%，表明供需匹配有所好轉(zhuǎn)，這也使得服務業(yè)價格從47.7%反彈至48.5%。據(jù)物流聯(lián)合會，暑期居民出行、住宿餐飲等表現(xiàn)良好。其中，鐵路和航空運輸商務活動、新訂單指數(shù)均高于59%；7月對服務業(yè)產(chǎn)生拖累的住宿餐飲顯著改善，住宿商務活動和新訂單升幅均超過5個百分點，餐飲兩個分項升幅均超過4個百分點。不過，服務業(yè)邊際好轉(zhuǎn)主要源自季節(jié)性因素推動，服務業(yè)商務活動和新訂單的改善，并未帶動就業(yè)修復，服務業(yè)從業(yè)人員分項環(huán)比下跌0.5個百分點至45.9%，是去年924以來的最低值，說明服務業(yè)企業(yè)招工仍然偏謹慎。
第五，建筑業(yè)受到天氣因素拖累。8月建筑業(yè)商務活動指數(shù)下滑1.5個百分點至49.1%，是自今年2月以來首次跌破榮枯線，新訂單下滑2.1個百分點至40.6%，建筑業(yè)供需矛盾較大，主要是受到地產(chǎn)拖累，基建相關的土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)經(jīng)歷連續(xù)3個月下滑后，仍在53%以上。建筑業(yè)PMI較弱，仍然受到雨季的拖累，而建筑業(yè)從業(yè)人員延續(xù)反彈2.7個點至43.6%，指向建筑業(yè)招工情況整體好于上月，可能是為9月旺季做準備。
整體來看，7月制造業(yè)和服務業(yè)整體改善。制造業(yè)價格繼續(xù)上漲，不過漲幅收窄；訂單、采購和原材料庫存環(huán)比改善，表明中下游企業(yè)部分接受了上游漲價。但制造業(yè)整體出廠價仍低于50%，指向8月PPI環(huán)比存在繼續(xù)負增長的可能性。接下來重點關注9月旺季，中下游價格能否進一步修復。服務業(yè)改善主要受益于暑期消費，受制于新訂單低于榮枯線，企業(yè)招工仍然謹慎。
從PMI來看8月經(jīng)濟較7月修復。8月綜合PMI 50.5%，較7月的50.2%有所加快，其中制造業(yè)和非制造業(yè)加權的新訂單也反彈0.4個百分點至48.4%，好于7月的48.0%。
7-8月經(jīng)濟環(huán)比增速低于5-6月，貨幣政策仍存在進一步轉(zhuǎn)松的可能?？紤]到4月受美國關稅沖擊較大導致PMI整體較弱，我們將7-8月綜合PMI（生產(chǎn)）平均值5月對比-與6，50.35%相對50.55%有所放緩。其中制造業(yè)和非制造業(yè)7-8月加權新訂單平均值48.2%，也要明顯低于5-6月的平均值48.7%。由此可見，7-8月經(jīng)濟的環(huán)比增速，較5-6月整體放緩，且需求放緩幅度大于生產(chǎn)。這意味著后續(xù)貨幣政策仍有進一步降準降息的可能性。
全面降準降息之外，關注貨幣政策結構性寬松的可能性。考慮到7-8月經(jīng)濟整體較5-6月放緩，地產(chǎn)拖累效應仍較為明顯，接下來政策性開發(fā)性金融工具可能落地，“金九銀十”旺季房貸利率或也存在下調(diào)的可能性。
對于權益行情而言，流動性牛市環(huán)境下，市場暫不定價基本面變化。不過，基本面的修復有利于做多思維的鞏固，即使行情面臨短期波動，資金有望流入博弈反彈，推動市場企穩(wěn)回升。往后看，科技、醫(yī)藥等高景氣板塊邏輯尚未松動，同時強業(yè)績板塊（如農(nóng)牧、鋼鐵、有色）和滯漲板塊（消費、紅利）有望吸引追求安全邊際的資金流入。對于風險偏好的變化，市場隱含波動率（例如滬300ETFIV指數(shù)）、融資余額、漲停只數(shù)占比等指標值得持續(xù)關注，幫助我們判斷市場情緒是否過熱或已在降溫。
對債市來說，繼續(xù)關注風險偏好和流動性變化。8月權益市場持續(xù)上漲，風險偏好抬升給長端利率帶來調(diào)整壓力。往后看，如果寬貨幣預期升溫（降準降
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