>> 東吳證券-有色金屬行業(yè)跟蹤周報：美聯(lián)儲獨立性遭最大挑戰(zhàn)疊加實際利率下行驅(qū)動強勁，黃金上行空間廣闊-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 1408KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孟祥文,徐毅達 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點
回顧本周行情（8月25日-8月29日），有色板塊本周上漲7.16%，在全部一級行業(yè)中排名靠前。二級行業(yè)方面，周內(nèi)申萬有色金屬類二級行業(yè)中小金屬板塊上漲12.02%，金屬新材料板塊上漲5.67%，能源金屬板塊上漲2.89%，貴金屬板塊上漲7.22%，工業(yè)金屬板塊上漲6.95%。工業(yè)金屬方面，市場延續(xù)美國降息預(yù)期臨近的樂觀預(yù)期，此外中國工業(yè)金屬需求旺季將至，價格趨勢走強。貴金屬方面，特朗普于周內(nèi)宣布對美聯(lián)儲理事庫克任職罷免，此次行動被視為特朗普削弱美聯(lián)儲獨立性的重要嘗試，若成功，可能為未來總統(tǒng)干預(yù)貨幣政策開創(chuàng)先例；此外美國通脹數(shù)據(jù)自4月以來保持溫和上行態(tài)勢，但隨著鮑威爾于全球央行年會釋放對就業(yè)數(shù)據(jù)走弱的擔憂，我們認為當下通脹幅度并不會減緩聯(lián)儲后續(xù)的降息步伐，實際利率的快速下行階段到來，看好黃金新一輪上漲空間。
周觀點：
銅：9月國內(nèi)電解銅面臨檢修壓力，關(guān)注“金九銀十”落地情況。截至8月29日，倫銅報收9,902美元/噸，周環(huán)比上漲1.08%；滬銅報收79,410元/噸，周環(huán)比上漲0.91%。供給端，截至8月29日，本周進口銅礦TC下跌至-41美元/噸，Codelco周一宣布，其正逐步重啟安第斯北部和迪亞曼特區(qū)域，但雷科雷蘇納和安第斯伊塔部門仍處關(guān)閉狀態(tài)，同時將今年銅產(chǎn)出目標下調(diào)至134-137萬噸，隨著9月國內(nèi)銅冶煉廠大規(guī)模檢修，供給面臨緊缺；需求方面，本周銅桿、銅線纜消費仍無起色，但在“金九銀十”旺季預(yù)期下，市場對消費邊際改善持謹慎樂觀態(tài)度。宏觀層面，本周延續(xù)了鮑威爾在上周周五在全球央行年會上釋放“鴿派”信號后的樂觀情緒，美國PCE數(shù)據(jù)溫和上行并未改變整體降息預(yù)期，預(yù)計后續(xù)仍具備上行動力，需跟蹤需求端“金九銀十”的落地情況。
鋁：中上游持續(xù)累庫，留意需求旺季的驗證情況。截至8月29日，本周LME鋁報收2,619美元/噸，較上周下跌0.11%；滬鋁報收20,740元/噸，較上周上漲0.53%。供應(yīng)端，廣西地區(qū)復(fù)產(chǎn)持續(xù)，本周中國電解鋁行業(yè)理論開工產(chǎn)能達到4403.50萬噸，較上周增加1萬噸；需求端，本周鋁板帶箔企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比持平，鋁棒產(chǎn)能利用率環(huán)比上升0.21pct，本周電解鋁的理論需求有所上升。本周電解鋁社會庫存環(huán)增4.09%至62.28萬噸，鋁棒社庫環(huán)增8.43%至12.61萬噸，“弱現(xiàn)實”邏輯持續(xù)演繹，我們預(yù)計隨著宏觀層面樂觀情緒的延續(xù)，海內(nèi)外鋁價短期震蕩偏強，但進一步走高需觀察“金九銀十”需求端的落地情況。
黃金：美聯(lián)儲獨立性遭最大挑戰(zhàn)疊加實際利率下行驅(qū)動強勁，黃金上行空間廣闊。截至8月29日，COMEX黃金收盤價為3516.10美元/盎司，周環(huán)比上漲2.89%；SHFE黃金收盤價為785.12元/克，周環(huán)比上漲1.52%。美國7月核心PCE物價指數(shù)年率錄得2.9%，符合預(yù)期，高于預(yù)期的2.8%。美國通脹數(shù)據(jù)自4月以來保持溫和上行態(tài)勢，符合我們一直對“再通脹”的預(yù)期；此外，隨著鮑威爾于全球央行年會釋放對就業(yè)數(shù)據(jù)走弱的擔憂，我們認為當下通脹幅度并不會減緩聯(lián)儲后續(xù)的降息步伐，實際利率的快速下行階段到來。8月26日，特朗普罷免援引《美國憲法》第二條以及經(jīng)修訂的《1913年聯(lián)邦儲備法》，宣布對美聯(lián)儲理事庫克任職罷免。此次行動被視為特朗普削弱美聯(lián)儲獨立性的重要嘗試，若成功，可能為未來總統(tǒng)干預(yù)貨幣政策開創(chuàng)先例；黃金在本輪行情中較高比重計價了主權(quán)貨幣的換錨運動，美元信用下行的敘事走的越久則黃金的溢價越高，中國香港特區(qū)政府統(tǒng)計處數(shù)據(jù)顯示，2025年7月中國大陸經(jīng)香港的凈黃金進口量達到43.923噸，環(huán)比增長126.81%，看好黃金新一輪上漲空間。
風(fēng)險提示：美元持續(xù)走強；下游需求不及預(yù)期。
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