>> 東吳證券-華電國際(600027)2025半年報點評：符合預期，關(guān)注2026年容量電價提高對沖發(fā)電量下滑影響-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 630KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,唐亞輝 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年半年報，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入599.53億元，同比-9.0%，略低于市場預期；實現(xiàn)歸母凈利潤39.04億元，同比+13.2%，符合市場預期。
2025年上半年煤電板塊實現(xiàn)利潤總額27.48億元，同比+25.9%。2025年上半年煤電、氣電、水電三大板塊均全面盈利。其中，煤電實現(xiàn)利潤總額27.48億元，同比+25.9%；燃機實現(xiàn)利潤總額3.18億元，剔除2024年上半年浙江半山一次性資產(chǎn)處置收益13.86億元，利潤增加2.45億元；水電實現(xiàn)利潤總額1.09億元，同比+119.5%。
發(fā)電量、上網(wǎng)電價及煤耗：2025H1完成發(fā)電量1206.21億千瓦時，同比-6.4%；實現(xiàn)上網(wǎng)電價516.80元/兆瓦時，同比-1.4%：發(fā)電量：2025H1發(fā)電量完成1206.21億千瓦時，同比-6.4%。其中，煤電發(fā)電量979.77億千瓦時，同比-9.0%；燃機發(fā)電量187.29億千瓦時，同比+4.0%；水電發(fā)電量39.16億千瓦時，同比+17.5%。上網(wǎng)電價：實現(xiàn)綜合上網(wǎng)電價516.80元/兆瓦時，同比-1.4%。其中，煤電上網(wǎng)電價為466.29元/兆瓦時，同比-3.8%；燃氣機組上網(wǎng)電價為821.95元/兆瓦時，同比+3.5%。煤耗：2025H1供電煤耗完成280.04克/千瓦時，同比-1.8%；入爐煤折標煤單價完成850.74元/噸，同比-13.0%
容量電價對沖發(fā)電量下滑因素，公用事業(yè)屬性提升：受益于山東省容量電價較高因素，總計約0.0991元/千瓦時，疊加成本入爐煤單價同比13.0%，雖發(fā)電量同比-20%，利潤同比大幅提升。2025年全年資本性支出計劃約178億元，其中基建及前期項目約98.80億元，技改支出約79.25億元。資本開支增加主要因新并入資產(chǎn)帶來約50多億資本開支（原有資產(chǎn)計劃約120億）。技改投入主要集中在節(jié)能、安全、靈活性改造三大方向，包括未完成的靈活性改造、降低機組能耗以及設(shè)備安全檢修等。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測為64.5/68.1/77.4億元，對應(yīng)PE為10/9/8倍，維持“買入”評級。
風險提示：并購進度不及預期的風險，電力需求超預期下降的風險，減值風險等
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