>> 東吳證券-海螺創(chuàng)業(yè)(00586.HK)2025年中報點評：固廢穩(wěn)健增長&水泥業(yè)績反轉(zhuǎn)，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 863KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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事件：2025H1公司實現(xiàn)收入30.86億元，同比下降1.55%，歸母凈利潤12.86億元，同比增長9.33%。
25 H1垃圾焚燒運營穩(wěn)健增長，主業(yè)歸母凈利同減6.02%至4.46億元。25H1實現(xiàn)營收30.86億元（同比-1.55%，下同），主要系固廢建設(shè)收入減少；主業(yè)毛利11.84億元（+2.91%），毛利率38.38%（+1.67pct），主業(yè)歸母凈利4.46億元（-6.02%，較去年同期減少0.29億元），主要系行政開支較去年同期增加0.47億元。分業(yè)務(wù)來看，1）垃圾處置：運營、建造收入分別為21.07億元（+7.61%）、2.74億元（-54.53%），板塊毛利10.41億元（+5.86%），毛利率提升5.32pct至47.71%；2）節(jié)能裝備：25H1收入2.59億元（-22.26%），毛利0.84億元（-15.98%）；3）港口物流：25H1收入0.90億元（+1.87%），毛利0.53億元（-1.94%）；4）新能源業(yè)務(wù)：25H1收入3.10億元（+191.65%），主要系本期公司積極拓展市場，毛利0.02億元（-78.52%）；5）新型建材業(yè)務(wù)：25H1收入0.46億元（-1.53%），毛利0.05億元（-57.33%）。
25H1應(yīng)占聯(lián)營公司損益同增20%，海螺水泥業(yè)績改善且首次中期派息。25H1應(yīng)占聯(lián)營公司損益8.39億元（+19.72%），主要系通過海螺集團(tuán)間接持股的海螺水泥業(yè)績改善，海螺水泥25H1實現(xiàn)歸母凈利43.68億元（+31.34%）。海螺水泥首次派發(fā)中期派息12.66億元，且明確25-27年分紅比例不低于50%，隨著水泥經(jīng)營向好，派息有望提升。
資金成本持續(xù)下降，供熱&噸發(fā)電提升，經(jīng)營提質(zhì)增效顯著。1）資金成本：25H1財務(wù)費用3.34億元（同比-5.51%），主要系綜合融資成本降低，資產(chǎn)負(fù)債率40.05%，較年初下降0.22pct。2）經(jīng)營提效：①處理量：25H1垃圾入廠量932.5萬噸（+3.0%），垃圾處置量802.1萬噸（+3.0%），完成2個項目垃圾處理費調(diào)價;②發(fā)電效率：25H1上網(wǎng)電量26.9億度（+6.4%），入爐噸發(fā)397度（同比+10度），入爐噸上網(wǎng)336度（同比+10度）;③B端拓展：25H1供熱量31.3萬噸（+170%）；綠證銷售40.2萬張。
自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，分紅潛力提升。25H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流9.15億元（-2.54%），垃圾發(fā)電板塊回款19.2億元（+3.3%），隨著在建項目減少，資本開支持續(xù)下降，25H1自由現(xiàn)金流0.4億元（24H1為-8.6億元）。隨著自由現(xiàn)金流將持續(xù)增厚，疊加來自海螺集團(tuán)股息，公司分紅潛力有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：公司垃圾焚燒運營主導(dǎo)業(yè)績增長，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，具備分紅提升潛力；海螺水泥盈利回升&分紅增加，股權(quán)價值有望重估。垃圾焚燒主業(yè)穩(wěn)健增長，間接持股的海螺水泥盈利大幅改善，我們將2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測從21.82/23.04/24.38億元調(diào)整至23.61/26.20/28.74億元，對應(yīng)估值7.2/6.5/5.9倍PE，維持“買入”評級。（估值日期：2025/8/31）
風(fēng)險提示：海螺水泥業(yè)績不及預(yù)期，資本開支、分紅不及預(yù)期等
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