>> 中泰證券-信用債ETF手冊：當(dāng)前如何看待信用債類ETF投資機(jī)會？-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 2525KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品,蘇恩民 |
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市場調(diào)整下信用債類ETF明顯回撤，信用債ETF出現(xiàn)資金流出。受權(quán)益市場強(qiáng)勢表現(xiàn)影響，前期大熱的基準(zhǔn)做市信用債ETF和科創(chuàng)債ETF出現(xiàn)明顯回撤，7月中旬以來二者最大回撤中位數(shù)均達(dá)到了0.5%左右。從資金流向來看，7月下旬以來信用債ETF開始出現(xiàn)明顯流出，截至8月底最新規(guī)模合計1262億元，較7月18日峰值的1353億元下降91億元，科創(chuàng)債ETF規(guī)模則相對平穩(wěn)。整體來看，截至8月底信用債類ETF合計規(guī)模3501億元，較年初增長2959億元，而近期科創(chuàng)債ETF質(zhì)押回購業(yè)務(wù)落地、第二批14只科創(chuàng)債ETF集中上報，科創(chuàng)債ETF擴(kuò)容在即，當(dāng)下信用債類ETF投資機(jī)會如何？
第一，從信用債類ETF本身來看，市場調(diào)整下二級市場出現(xiàn)明顯折價。信用債ETF方面，市場調(diào)整疊加科創(chuàng)債ETF分流，信用債ETF出現(xiàn)規(guī)模下滑，二級市場折價明顯，8月18日貼水率一度達(dá)到了-0.3%至-0.6%區(qū)間，中位數(shù)-54BP；科創(chuàng)債ETF方面，整體規(guī)模平穩(wěn)，但也出現(xiàn)明顯的折價，8月18日貼水率中位數(shù)在-31BP左右；其他品種中，短融ETF、公司債ETF表現(xiàn)較好，城投債ETF也有明顯折價。歷史經(jīng)驗來看，短融ETF久期在0.3年附近，升貼水率較為平穩(wěn)；公司債ETF、城投債ETF在2022年底理財贖回潮期間最大貼水率達(dá)到了-3%以上，2024年9月、2025年3月最大貼水率在-0.7%、-0.4%左右。對比之下，當(dāng)前信用債ETF、科創(chuàng)債ETF貼水率偏高，市場企穩(wěn)后有一定的右側(cè)交易空間。
第二，從成分券和非成分券對比來看，近期科創(chuàng)債成分券調(diào)整相對較多，交易所科創(chuàng)債/銀行間科創(chuàng)債利差明顯收窄。信用債ETF方面，以4Y-AAA中債中短票/上證基準(zhǔn)做市公司債收益率為基準(zhǔn)對比，7月18日截至8月底分別上行16BP、16.7BP，二者今年6月以來最大利差3.6BP、中位數(shù)-0.5BP，當(dāng)前最新利差在1.5BP，成分券有一定性價比?？苿?chuàng)債方面，以銀行間科創(chuàng)債/交易所科創(chuàng)債為基準(zhǔn)對比，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，7月18日截至8月底分別上行16.7BP、13.7BP，二者今年6月以來最大利差11BP、中位數(shù)8BP，當(dāng)前最新利差在8BP，后續(xù)科創(chuàng)債ETF集中上市，做多成分券有一定空間。
第三，對比各個ETF產(chǎn)品來看，中短端債券占比較高的產(chǎn)品近期表現(xiàn)較好。與權(quán)益類ETF不同，債券類ETF帶有一定的主動管理成分，在久期等關(guān)鍵特征上盡量貼近指數(shù)，因此各個產(chǎn)品之間的表現(xiàn)也有區(qū)別。以8月29日各產(chǎn)品公布的申贖清單進(jìn)行分析：1）信用債ETF中，跟蹤指數(shù)為滬做市公司債的4只產(chǎn)品中，今年上市以來較基準(zhǔn)超額收益在-20至-60BP不等；跟蹤深做市信用債產(chǎn)品久期較低，整體表現(xiàn)相對較好，超額收益在-10至-40BP區(qū)間。2）科創(chuàng)債ETF中，跟蹤AAA科創(chuàng)債指數(shù)產(chǎn)品超額收益在-5至-30BP區(qū)間，久期在3-4.5年不等；跟蹤滬AAA科創(chuàng)債、深A(yù)AA科創(chuàng)債產(chǎn)品超額收益在-20BP左右。3）具體到產(chǎn)品策略來看，部分產(chǎn)品配置7Y及以上信用債比例較高，近期信用債收益率曲線陡峭化上行，長久期債券表現(xiàn)相對較弱。
綜上，近期信用債類ETF調(diào)整明顯，科創(chuàng)債ETF擴(kuò)容在即，可從三方面積極關(guān)注ETF配置機(jī)會：1）從ETF本身來看，當(dāng)前貼水率較高，市場企穩(wěn)后可關(guān)注右側(cè)交易機(jī)會，博取貼水率修復(fù)空間；2）從成分券來看，科創(chuàng)債成分券近期調(diào)整相對較多，后續(xù)科創(chuàng)債產(chǎn)品擴(kuò)容或帶來一定機(jī)會，可積極關(guān)注；3）對比具體產(chǎn)品策略來看，不同產(chǎn)品在組合配置上有各自側(cè)重，近期中短端配置占比較高的產(chǎn)品表現(xiàn)較好。
風(fēng)險提示：1）貨幣政策超預(yù)期收緊；2）理財大規(guī)模回表引發(fā)市場波動；3）信用風(fēng)險事件發(fā)生；4）統(tǒng)計口徑不準(zhǔn)確；5）研報信息更新不及時。
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