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事件:公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元(-9.24%)，歸母凈利潤3.15億元(-22.03%)，扣非凈利潤2.71億元（-29.96%)，經(jīng)營性現(xiàn)金流3.19億元（-6.88%）。2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.82億元(-10.92%），歸母凈利潤1.85億元(-15.61%），扣非凈利潤1.48億元(-28.84%），經(jīng)營性現(xiàn)金流2.79億元（+113.98%)。
　　表觀業(yè)績短期承壓，Q2盈利能力環(huán)比回升。2025Hl公司收入及凈利潤均同比下滑，主要受到主動(dòng)脈支架產(chǎn)品價(jià)格治理及推廣策略調(diào)整影響。由于公司收購整合Lombard完成后海外銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大，以及海外市場及銷售相關(guān)推廣活動(dòng)增加,公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用同比顯著增加(分別+53.68%、+32.00%),此外公司上半年費(fèi)用化研發(fā)費(fèi)用同比減少24.03%。從單二季度來看公司業(yè)績邊際改善趨勢較為明確，2025Q2公司收入及歸母凈利潤分別環(huán)比+15.07%6、+42.71%，歸母凈利率環(huán)比+9.38pct，單季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.39%、4.49%、5.50%，環(huán)比-0.06pct、-1.60pct、+0.70pct。
　　創(chuàng)新產(chǎn)品順利入院，市場覆蓋率穩(wěn)步提升。2025H1公司主動(dòng)脈類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.14億元(-15.74%)，毛利率70.31%(-7.46pct)，主要受到主動(dòng)脈支架產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整影響;外周及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.00億元，毛利率為66.33%，口徑較去年同期有所調(diào)整。公司核心產(chǎn)品市場覆蓋率進(jìn)一步提高，其中，Castor已覆蓋累計(jì)超1,300家醫(yī)院，公司創(chuàng)新研發(fā)的全新一代產(chǎn)品獲批上市并實(shí)現(xiàn)臨床植入;Minos及ReewarmPTX持續(xù)發(fā)力,分別累計(jì)覆蓋近1,000家/超1,200家醫(yī)院;新產(chǎn)品Talos及Fontus入院家數(shù)及終端植入量均增長較快，已覆蓋近500‘家/350家終端醫(yī)院。
　　國際化戰(zhàn)略成效顯著，海外業(yè)務(wù)保持高速增長。2025H1公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.23億元（+95.22%），占比進(jìn)一步提升至17.25%(+8.4lpct)。公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品在海外市場的準(zhǔn)入和推廣，業(yè)務(wù)已拓展至歐洲、拉美、亞太等45個(gè)國家/地區(qū)。2025H1公司MinosR腹主動(dòng)脈覆膜支架及HerculesR球囊擴(kuò)張導(dǎo)管成功獲得歐盟CEMDR認(rèn)證，HectorR已獲歐盟定制證書并完成多例海外臨床植入。公司各核心產(chǎn)品在海外市場滲透順利，其中CastorR與MinosR均已在27個(gè)國家實(shí)現(xiàn)植入，Hercules Low Profile已進(jìn)入27個(gè)國家，新一代Cratos已進(jìn)入9個(gè)國家，Talos首次實(shí)現(xiàn)海外銷售。此外，公司全資子公司Lombard自研產(chǎn)品AorfixR股主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)已進(jìn)入19個(gè)國家。我們預(yù)計(jì)，隨著公司全球化戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)有望逐步貢獻(xiàn)更多業(yè)績增量，成為公司未來增長的重要引擎。
　　回購并派發(fā)中期分紅，積極回報(bào)投資者。據(jù)公司公告，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣13.00元（含稅），共計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額1.57億元，占2025年上半年歸母凈利潤的比例為50.03%;若加計(jì)上半年0.79億元的股份回購金額，現(xiàn)金分紅及回購總額達(dá)2.37億元，占?xì)w母凈利潤的比例高達(dá)75.26%，體現(xiàn)了公司對股東回報(bào)的高度重視。
　　投資建議∶心脈醫(yī)療是國內(nèi)主動(dòng)脈及外周血管介入領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，自主核心產(chǎn)品性能已部分達(dá)到國際先進(jìn)水平，國內(nèi)外市場持續(xù)順利拓展，未來有望逐步成長為全球心血管領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)?？紤]到涉及公司產(chǎn)品的集采時(shí)間、規(guī)則、降幅等方面仍有較大不確定性，因此我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤至6.04、7.29、8.80億元，同比增長20.27%、20.75%、20.67%，EPS分別為4.90元、5.92元、7.14元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E22/18/15倍，維持“推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷商退換貨的風(fēng)險(xiǎn)。