>> 銀河證券-曙光數(shù)創(chuàng)(872808)營收快速增長，液冷全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭蓄勢待發(fā)-250829
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳硯靖,胡天昊 |
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事件:8月28日，公司發(fā)布2025年中期業(yè)績報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元，同比增長43.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤-4077.23萬元，同比虧損幅度擴大，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-4339.5萬元，同比虧損幅度擴大。
利潤端短期承壓，浸沒相變與冷板液冷業(yè)務快速增長。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收1.4億元，同比增長43.23%，整體毛利率19.49%，同比-1.05pct,其主要產(chǎn)品實現(xiàn)快速增長:1）浸沒式液冷產(chǎn)品實現(xiàn)營收5681.53萬元，同比增長212.82%，占總營收比例40.56%;2)冷板式液冷實現(xiàn)營收5344.98萬元，同比增長42.36%，占總營收比例38.15%。上半年利潤端承壓，公司銷售費用1713.86萬元，同比增長40.98%，主要系公司應對市場需求開拓市場;管理費用1610.47萬元，同比增長36.09%，主要為人員增長導致人工費用增長。整體來看，上半年公司營收快速增長主要系新一代C8000產(chǎn)品逐步落地部署以及冷板液冷行業(yè)滲透率持續(xù)提升，受到項目實施周期影響，截至報告期末公司存貨余額4.08億元，同比增長238.37%，進一步驗證人工智能浪潮下液冷行業(yè)高景氣度，AI芯片快速迭代推動單機柜功率密度提升，液冷逐漸從“可選”向“必選”轉(zhuǎn)變，公司營收有望持續(xù)增長。
積極布局海外市場，加碼研發(fā)鞏固液冷行業(yè)領(lǐng)軍地位。公司積極拓展海外市場，去年7月公司在新加坡注冊設(shè)立全資子公司，以東南亞市場為起點，積極探索海外數(shù)據(jù)中心市場。截至目前，在馬來西亞、日本等地已有項目落地，歐美、新加坡、中東、泰國、韓國等地市場也取得了積極進展。報告期內(nèi)公司保持高研發(fā)投入，研發(fā)費用3674.48萬元，同比增長28.37%。我們認為，公司作為業(yè)內(nèi)最早布局液冷技術(shù)的企業(yè)之一，具備先發(fā)優(yōu)勢，浸沒相變液冷技術(shù)處于全球領(lǐng)先地位，PUE值最低可降低至1.04，單機柜功率密度提升到750kw以上，節(jié)省機房空間約80%，同時自研專用環(huán)保冷媒SFP-1025F，形成強大技術(shù)壁壘，進一步鞏固公司在液冷行業(yè)領(lǐng)軍地位。
全棧布局AIDC產(chǎn)業(yè)鏈,率先實現(xiàn)相變冷板液冷技術(shù)產(chǎn)品化落地,400V高壓直流供電系統(tǒng)落地部署。公司研發(fā)了新一代AI高效HVDC高壓直流供電系統(tǒng)，該系統(tǒng)支持市電、柴發(fā)、電池的直接接入，在市電故障時，可以為數(shù)據(jù)中心提供恒定400V不間斷的直流電力支持，穩(wěn)壓精度±0.5%，相比傳統(tǒng)HVDC供電系統(tǒng)額定功率提升26%，最大尺寸降低56%，占地面積降低22.80%，功率密度提升49.50%，預計2025年完成首個項目部署，合同額超過億元。公司2025年6月發(fā)布了C7000-F相變冷板液冷數(shù)據(jù)中心整體解決方案，可以大幅提升換熱效率，使散熱能力提升超過15%，推動國產(chǎn)液冷從實驗室快速走向生產(chǎn)線。我們認為，公司全棧布局AIDC產(chǎn)業(yè)鏈，AIDC處在景氣度上行周期，HVDC直流供電系統(tǒng)有望與液冷業(yè)務形成協(xié)同效應，打開公司成長曲線。
投資建議:公司是國內(nèi)數(shù)據(jù)中心冷卻技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)，提供整體解決方案和全生命周期服務，受益于AI大模型推動算力需求增長以及“東數(shù)西算”、“雙碳”等政策，當前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)對液冷需求爆發(fā)式增長，此外公司積極布局AIDC及海外市場、浸沒式液冷未來有望加速滲透.未來成長可期。預計53.3%/45.11%/35.46%，EPS為0.47/0.68/0.93元，當前股價對應PE分別為151/104/77倍，維持推薦評級。
風險提示:技術(shù)研發(fā)進度不及預期風險;AI發(fā)展不及預期風險;政策推進不及預期風險;下游企業(yè)需求不及預期風險;行業(yè)競爭加劇風險。
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