>> 銀河證券-曙光數(shù)創(chuàng)(872808)業(yè)績短期承壓，AI浪潮下液冷龍頭厚積薄發(fā)-250307
| 上傳日期： |
2025/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳硯靖 |
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事件:3月3日，公司發(fā)布2024年年度業(yè)績報告。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元，較上年同比下降22.15%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤6142.44萬元，較上年同比下降41.2109%
營收端短期承壓，冷板式液冷保持強勁增長態(tài)勢。報告期內公司核心業(yè)務為冷板式液冷與浸沒式液冷產品及解決方案:公司冷板式液冷產品由于去年高基數(shù)導致增速有所放緩，實現(xiàn)營收2.13億元，同比增長12.27%，毛利率25.840%，同比+4.96pct;浸沒式液冷產品實現(xiàn)營收9731萬元，同比下降74.27%，毛利率50.919%，同比增長10.48pct，公司短期營收下降主要原因為要系浸沒液冷產品主要應用于先進計算數(shù)據(jù)中心，隨著“東數(shù)西算”和國家級先進計算數(shù)據(jù)中心建設周期逐步結束，新一輪項目從規(guī)劃到落地需要一定時間周期。報告期末，公司存貨同比增長59.22%，公司是以銷定產,根據(jù)合同執(zhí)行進度備貨，驗證產品核心競爭力;
加碼研發(fā)鞏固液冷行業(yè)領軍地位，互聯(lián)網客戶拓展成效顯著。公司始終堅持依靠技術創(chuàng)新驅動業(yè)務發(fā)展，結合國家雙碳政策及東數(shù)西算的戰(zhàn)略要求圍繞浸沒/冷板/模塊化數(shù)據(jù)中心基礎設施產品以及圍繞上述產品提供系統(tǒng)集咸開展業(yè)務，是國內數(shù)據(jù)中心液冷領軍企業(yè)，目前公司已累計建設超過400MW液冷數(shù)據(jù)中心，涉及科研、能源、政府、金融、互聯(lián)網、運營商等多個行業(yè)，據(jù)中國電子技術標準化研究院主編的《液冷數(shù)據(jù)中心自皮書》數(shù)據(jù)，公司在2023年度激冷基礎設施市場份為61.30%，連續(xù)三年蟬聯(lián)行業(yè)榜首?；ヂ?lián)網客戶是液冷服務器市場較大需求方，根據(jù)IDC的市場調研數(shù)據(jù)，2023年互聯(lián)網行業(yè)占國內液冷服務器市場的46.3%，報告期內公司互聯(lián)網行業(yè)中標額約為2.6億元，同比2023年增長？倍以上。同時公司積極拓展海外市場，24年了月在新加坡注冊設立全資子公司，目前公司中標客戶在馬來西亞新建的？棟數(shù)據(jù)中心項目的基礎設施建設，總規(guī)模合計達到61MW，未來海外市有望進一步增長。
AIDC高景氣度下液冷市場空間廣國，被冷散熱將從“可選”向“必選”過渡。當前全球AI軍備競賽進入白熱化階段，AIDC處在景氣度上行周期,有望迎來爆發(fā)式增長，大模型對訓練、推理算力需求指數(shù)級增長推動計算芯片以及單機柜功耗攀升，液冷散熱方式有望逐漸替換風冷，成為AIDC標配。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，預計2022-2027年，中國液冷數(shù)據(jù)中心市場CAGR為59%，預計到2027年，市場規(guī)模將突破千億大關，根據(jù)公司年報，液冷散熱方式在數(shù)據(jù)中心滲透率不足10%，且目前以冷板式液冷為主。我們認為，數(shù)據(jù)中心液冷行業(yè)市場仍在發(fā)展初期，市場空間廣闊且滲透率較低，產業(yè)還沒有形成規(guī)模效應，2024年9月公司牽頭編制首部首部冷板液冷國家標準暨《數(shù)據(jù)中心冷板式液冷系統(tǒng)技術規(guī)范》正式啟動，未來市場將更加標準化、規(guī)?；?，冷板式液冷產品毛利率有望企穩(wěn)回升，AIDC高景氣度下，公司作為數(shù)據(jù)中心液冷全產業(yè)鏈解決方案和全生命周期服務供應商，具有先發(fā)優(yōu)勢，有望持續(xù)受益，打開成長空間。
投資建議:公司是國內數(shù)據(jù)中心冷卻技術領先的整體解決方案和全生命周期服務供應商，受益于AI大模型推動算力需求增長以及“東數(shù)西算”、“雙碳”等政策，數(shù)據(jù)中心迎來高景氣度，互聯(lián)網對冷板式液冷需求爆發(fā)增長,浸沒式液冷未來有望加速滲透，公司將持續(xù)受益。預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.09/1.53/2.1億元，同比增長76.7596/41.196/36.99%，EPS為0.54/0.77/1.05元，當前股價對應PE分別為131.1/93/67.9倍，維持推薦評級。
風險提示:技術研發(fā)進度不及預期風險; AI發(fā)展不及預期風險;政策推進不及預期風險;下游企業(yè)需求不及預期風險;行業(yè)競爭加劇風險。
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