>> 東吳證券-伯特利(603596)2025年中報點評：Q2毛利率環(huán)比提升但仍有壓力，電子／海外業(yè)務增速亮眼-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里 |
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公告要點：公司公布2025年中報，業(yè)績低于我們預期。2025年上半年公司營業(yè)收入51.6億元，同比+30.0%，歸母凈利潤5.22億元，同比+14.2%，扣非歸母凈利潤5.09億元，同比+20.7%。其中2025Q2公司實現(xiàn)營收25.3億元，同環(huán)比+19.7%/-4.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同環(huán)比+1.8%/-6.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.4億元，同環(huán)比+5.8%/-8.4%。
核心客戶產(chǎn)銷提升，線控制動及輕量化產(chǎn)品增速較快。2025Q2公司營收同比增長且跑贏核心客戶產(chǎn)銷，25Q2公司核心客戶奇瑞/吉利產(chǎn)量環(huán)比-0.3%/+6.0%。分子公司看，25H1伯特利電子（線控制動業(yè)務）收入+52%；威海伯特利（輕量化國內(nèi)產(chǎn)能）收入+7%；墨西哥工廠（輕量化海外產(chǎn)能）收入3.3億（去年H1零收入）；萬達（轉(zhuǎn)向業(yè)務）收入同比-9%，國內(nèi)輕量化業(yè)務及轉(zhuǎn)向業(yè)務拖累公司收入，而市場核心關(guān)注的制動和海外輕量化業(yè)務仍保持較好勢頭。
25Q2毛利率環(huán)比修復，線控制動及機械轉(zhuǎn)向業(yè)務盈利能力大幅提升。25Q2毛利率19.19%，同環(huán)比-1.6pct/+1.2pct，25Q1公司受年降影響毛利率基數(shù)較低，Q2毛利率顯著修復但仍同比承壓，原因為：1）高毛利的輕量化業(yè)務收入增速較慢（同比+7.37%），且墨西哥工廠產(chǎn)能爬坡期毛利率不及平均；2）下游車企年降仍有影響。25Q2期間費用率為8.9%，同環(huán)比-0.2pct/+1.5pct，研發(fā)費用同環(huán)比+19%/+22%增長明顯，主要系公司不斷拓展新產(chǎn)品所致，期間費用率穩(wěn)中有進。2025Q2公司歸母凈利率為9.98%，同環(huán)比-1.8pct/-0.3pct，同比下滑較多主要為毛利率同比承壓所致。
產(chǎn)能布局與技術(shù)研發(fā)同步推進，筑牢長期發(fā)展基礎(chǔ)。2025H1，公司新增38萬套/年卡鉗機加產(chǎn)能、30萬套/年電動助力轉(zhuǎn)向（DP-EPS）產(chǎn)能及174萬件/年輕量化鑄造產(chǎn)能，有效提升核心產(chǎn)品供給能力。技術(shù)轉(zhuǎn)化方面，WCBS1.5、WCBS2.0線控制動系統(tǒng)在多個項目上實現(xiàn)批量供貨；年產(chǎn)60萬套電子機械制動（EMB）產(chǎn)線正有序建設(shè)，前瞻布局下一代技術(shù)產(chǎn)品，為線控制動國產(chǎn)替代加速提供支撐。
盈利預測與投資評級：考慮到下游客戶競爭趨于激烈，我們維持公司2025-2027年營收為129.2/155.0/183.8億元，同比分別+30%/+20%/+19%；下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤為14.4/17.4/20.8億元（原為15.5/18.8/22.9億元），同比分別+19%/+21%/+20%，對應PE分別為20/17/14倍，維持“買入”評級。
風險提示：乘用車需求不及預期，海外工廠建設(shè)不及預期。
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