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2025H1收入及利潤同比較快增長。愛瑪科技2025H1實(shí)現(xiàn)營收130.3億元，同比增長23.0%，歸母凈利潤12.1億元，同比增長27.6%；2025Q2實(shí)現(xiàn)營收68.0億元，同比增長20.6%，環(huán)比增長9.1%，歸母凈利潤6.1億元，同比增長30.1%，環(huán)比增長0.5%。2025年上半年電動(dòng)兩輪車以舊換新等政策刺激需求提升，帶動(dòng)銷量及盈利改善，促進(jìn)收入及利潤同比較快提升。
　　2025H1價(jià)格戰(zhàn)緩解疊加以舊換新政策刺激，促進(jìn)盈利提升。2025H1公司毛利率19.2%，同比+1.4pct，凈利率9.5%，同比+0.4pct，2025Q2公司毛利率18.9%，同比+1.3pct，環(huán)比-0.7pct，凈利率9.2%，同比+0.7pct，環(huán)比-0.7pct。2025H1毛利率及凈利率同比提升，主要由于以舊換新帶動(dòng)、價(jià)格戰(zhàn)緩解，盈利改善；2025Q2部分地區(qū)以舊換新政策暫停，整體力度相較于2025Q1減弱，盈利性環(huán)比小幅下降。2025H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.9%/2.5%/2.7%/-0.7%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別為-0.04/-0.25/-0.08/+0.81pct，銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用率同比下降。
　　產(chǎn)品線豐富，積極開拓渠道，有望實(shí)現(xiàn)銷量及份額提升。2025年2月愛瑪召開2025年度經(jīng)銷商峰會(huì)，指明2025年發(fā)展方向及戰(zhàn)略目標(biāo)。產(chǎn)品方面推出女性產(chǎn)品線、科技產(chǎn)品線、商用車產(chǎn)品線、三四輪產(chǎn)品線、精品及服務(wù)產(chǎn)品線，全面覆蓋用戶需求，女性產(chǎn)品線的元宇宙、愛瑪Q5等外觀亮眼；科技產(chǎn)品線的A7Plus主打高性能、長續(xù)航等特點(diǎn)，公司根據(jù)不同的應(yīng)用場景推出多款差異化產(chǎn)品，匹配用戶需求；渠道方面，2023年公司終端門店數(shù)量3萬家，以舊換新促進(jìn)行業(yè)需求，公司將積極提升門店數(shù)及單店店效，有望促進(jìn)銷量及市占率提升。
　　電動(dòng)三輪車業(yè)務(wù)有望成為新增長點(diǎn)。愛瑪產(chǎn)品涵蓋休閑三輪、篷車三輪、貨運(yùn)三輪等多種品類，2024年電動(dòng)三輪車銷售55萬輛，同比增長28.9%，銷量快速提升，2025年公司推出高端三輪樂享CA500至臻版，電動(dòng)三輪產(chǎn)品逐步完善，加強(qiáng)新品導(dǎo)入終端門店，電動(dòng)三輪業(yè)務(wù)將打開成長空間。
　　盈利預(yù)測與估值：維持盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。考慮到國內(nèi)以舊換新補(bǔ)貼帶動(dòng)行業(yè)需求提升，公司積極拓展門店，銷量及盈利有望改善，預(yù)期25/26/27年歸母凈利潤為26.23/31.37/37.26億元，每股收益分別為3.02/3.61/4.29元，對應(yīng)PE分別為12/10/9倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，消費(fèi)能力疲軟，新車發(fā)布及銷售不及預(yù)期，庫存水平過高