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財(cái)務(wù)要點(diǎn)：公司披露2025年半年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入310.6億，同比下滑27.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-29.2億元，同比下滑654.5%。
　　組件價(jià)格持續(xù)下跌，半年報(bào)業(yè)績(jī)承壓。分版塊出貨方面，2025年H1，公司實(shí)現(xiàn)組件出貨量超32GW，較去年同期34GW變化不大，分布式系統(tǒng)銷售量約1.5GW，下滑53%，支架出貨約3.5GW，同增9%，儲(chǔ)能板塊出貨約1.7GWh，較去年同期持平。公司營(yíng)收凈利潤(rùn)均下滑，主要是由于行業(yè)周期影響，光伏行業(yè)面臨供需失衡及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等諸多挑戰(zhàn)，組件價(jià)格持續(xù)下降的影響。隨著反內(nèi)卷的深入，未來(lái)光伏行業(yè)有望走出價(jià)格困境，靜待行業(yè)盈利修復(fù)。
　　儲(chǔ)能板塊全年有望量利齊升。2025年H1，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)在能源轉(zhuǎn)型加速驅(qū)動(dòng)下較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全球電池儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨預(yù)計(jì)同增50%以上。天合儲(chǔ)能作為連續(xù)第六次蟬聯(lián)彭博新能源財(cái)經(jīng)全球Tier1儲(chǔ)能廠商，憑借全棧自研的"天合芯"技術(shù)平臺(tái)、持續(xù)迭代領(lǐng)先的Elementa金剛大容量?jī)?chǔ)能系統(tǒng)與強(qiáng)大的全球化交付能力，全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)8GWh以上出貨；且隨著海外訂單占比提升，疊加出貨量增長(zhǎng)帶來(lái)的成本與費(fèi)用攤薄規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，儲(chǔ)能板塊盈利能力穩(wěn)中向好。
　　技術(shù)領(lǐng)跑，多板塊協(xié)同提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司持續(xù)發(fā)力電池組件新技術(shù)，自主研發(fā)的210mm半片工業(yè)級(jí)電池尺寸鈣鈦礦/晶體硅兩端疊層太陽(yáng)電池先后創(chuàng)造了31.1%、32.2%的世界紀(jì)錄效率；210mm半片疊層電池集成面積為1185cm2的實(shí)驗(yàn)室疊層組件效率達(dá)到30.6%，成為全球首個(gè)實(shí)現(xiàn)疊層組件效率突破30%大關(guān)的光伏企業(yè)。在鞏固全球光伏組件行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，公司前瞻性地拓展了涵蓋光伏支架、儲(chǔ)能系統(tǒng)、光伏分布式系統(tǒng)、光伏集中式系統(tǒng)、光儲(chǔ)融合系統(tǒng)等在內(nèi)的多元化業(yè)務(wù)生態(tài)體系，不僅形成了多元化的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，顯著提升了企業(yè)應(yīng)對(duì)行業(yè)周期性波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)通過(guò)各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建從單一產(chǎn)品供應(yīng)到提供整體解決方案的全價(jià)值鏈服務(wù)體系。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為-39.69、3.79和21.41億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為-1.82、0.17和0.98元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E值分別為-9、94和17倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求波動(dòng)。