>> 中信建投-天合光能(688599)一季度毛利率表現(xiàn)突出，儲能業(yè)務有望放量-250526
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
大?。?/td>
| 823KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
朱玥,任佳瑋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
公司一季度毛利率6.61%，環(huán)比提升7pct+，趨勢明顯好于同業(yè)。2024年公司組件出貨超70GW，但受產(chǎn)業(yè)鏈價格下行影響，毛利率有所下降。展望2025年，公司組件出貨預計70-75GW，同時公司前瞻布局鈣鈦礦技術。另外，公司儲能業(yè)務2024年出貨及收入實現(xiàn)較高增長，全年出貨4.3GWh，預計2025年有望達到8-10GWh。并且公司海外儲能訂單持續(xù)落地，海外出貨占比提升將推動儲能業(yè)務毛利率進一步提升。
事件
公司發(fā)布2024年報&2025一季報
2024年全年公司實現(xiàn)收入802.82億元，同比-29.21%；歸母凈利潤-34.43億元，同比-162.25%；扣非后歸母凈利潤-35.47億元，同比-159.72%。2025年Q1單季度公司實現(xiàn)收入143.35億元，同比-21.48%，環(huán)比-16.34%；歸母凈利潤-13.20億元，扣非后歸母凈利潤-13.23億元，環(huán)比實現(xiàn)減虧。
簡評
組件業(yè)務：產(chǎn)業(yè)鏈價格下行拖累毛利率，前瞻布局鈣鈦礦技術
2024年光伏組件業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入557.09億元（同比-27.13%），全年組件出貨量超過70GW，外銷量64.48GW（同比+18.31%），210大尺寸組件累計出貨量超170GW，穩(wěn)居全球第一。受產(chǎn)業(yè)鏈價格下行影響，組件全年毛利率同比下降10.24pct至4.3%。技術端，公司實現(xiàn)N型i-TOPCon電池效率26.58%的世界紀錄，并成功制備全球首塊210標準工業(yè)尺寸800W +疊層組件，開啟鈣鈦礦/晶體硅疊層電池組件產(chǎn)業(yè)化新時代。根據(jù)規(guī)劃，2025年公司組件出貨有望達到70-75GW。
分布式業(yè)務：收入持續(xù)增長，關注市場化后行業(yè)需求
2024年系統(tǒng)產(chǎn)品收入188億元，同比增長19.1%，全年出貨5GW，毛利率18.4%，同比增加4.62pct。公司在國內(nèi)分布式系統(tǒng)市場具備較強的品牌及渠道優(yōu)勢，2024年收入保持較高增速。近期國內(nèi)發(fā)布新能源市場化政策，5月31日后新增的新能源電站都將進入市場化交易，導致近期行業(yè)出現(xiàn)一定搶裝，預計二季度公司分布式出貨環(huán)比有望進一步增長。后續(xù)分布式系統(tǒng)業(yè)務出貨情況需要關注新能源入市后行業(yè)需求的邊際走向。
儲能及支架業(yè)務成為公司業(yè)績重要增量
2024年儲能業(yè)務收入23.35億元（同比+19.10%），系統(tǒng)出貨量4.3GWh（同比+115%），毛利率12.95%（同比3.07pct）。2025年，公司儲能業(yè)務將成為公司重要的利潤增量來源之一。隨著光伏配儲成本的降低，海外儲能需求爆發(fā)，公司不斷獲取海外大單，并逐步在歐洲、澳洲等海外市場形成突破。我們預計公司2025年儲能系統(tǒng)出貨量有望達到8-10GWh，相比2024年大幅增長，同時因為海外占比提升，儲能業(yè)務毛利率也將隨之擴大。另外，公司支架業(yè)務2024年出貨量達到7.3GW，其中跟蹤支架占比突破50%，預計2025年公司支架出貨量仍將維持高增速。
盈利預測及投資建議：我們預計2025-2027年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入761.07、914.05、1059.29億元，歸母凈利潤-24.12、11.84、31.37億元，調(diào)低評級至“增持”。
風險分析
1、分布式需求下滑幅度超預期的風險：國內(nèi)新能源全面入市后，光伏上網(wǎng)電價預計進入下行通道，可能會使得國內(nèi)分布式需求下滑，若下滑幅度超預期，將對公司分布式系統(tǒng)出貨及毛利率造成負面影響；2、全球貿(mào)易環(huán)境變化導致美國出貨不及預期的風險：2024年組件業(yè)務預計僅美國市場維持較高毛利率，而東南亞雙反及美國關稅政策下，美國市場出貨及毛利率存在較大不確定性；3、行業(yè)競爭加劇的風險：目前光伏行業(yè)仍處于供需錯配階段，產(chǎn)業(yè)鏈競爭較為激烈，價格持續(xù)承壓，可能會導致公司組件業(yè)務毛利率持續(xù)處于較低水平。
|
|
