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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　4月29日公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收803億元，同比-29%；歸母凈利潤(rùn)-34.43億元，同比-162%；扣非歸母凈利潤(rùn)-52.32億元，同比-191%。其中Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-25.97億元、扣非歸母凈利潤(rùn)-41.62億元，非經(jīng)常損益預(yù)計(jì)主要來(lái)自美國(guó)工廠出售貢獻(xiàn)。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143億元，同比21%、環(huán)比-16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-13.20億元，環(huán)比減虧。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　組件出貨持續(xù)增長(zhǎng)，前瞻性海外布局提升競(jìng)爭(zhēng)力。2024年公司組件外銷64.5GW、同增18.3%，2025年組件計(jì)劃實(shí)現(xiàn)出貨70-75GW，出貨持續(xù)增長(zhǎng)。2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下降，公司組件業(yè)務(wù)盈利能力承壓，24Q4銷售毛利率下降至-0.95%；25Q1公司銷售毛利率修復(fù)至6.61%，預(yù)計(jì)主要因前期低價(jià)訂單影響逐步消除。國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)日益復(fù)雜的背景下，公司前瞻性布局印尼生產(chǎn)基地，有望提升公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、增強(qiáng)組件業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　儲(chǔ)能快速放量提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2024年公司儲(chǔ)能艙及系統(tǒng)銷售突破中國(guó)、歐洲、亞太、北美、中東非、拉美六大區(qū)域市場(chǎng)，位列標(biāo)普全球儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商排名榜中國(guó)、英國(guó)、澳大利亞市場(chǎng)前十，儲(chǔ)能電池、直流電池艙及交直流產(chǎn)品組合產(chǎn)能達(dá)到16GWh。2025年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)計(jì)劃出貨8-10GWh，有望提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　系統(tǒng)整體解決方案能力提升，多業(yè)務(wù)協(xié)同差異化競(jìng)爭(zhēng)。2024年公司支架業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)出貨7.3GW，在重點(diǎn)市場(chǎng)歐洲、拉美、中東等區(qū)域出貨量位于區(qū)域前五。分布式業(yè)務(wù)穩(wěn)健走向高質(zhì)量發(fā)展，集中式光儲(chǔ)系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破，國(guó)內(nèi)風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目指標(biāo)獲取量高達(dá)5.7GW，儲(chǔ)備量8GW。公司規(guī)劃2025年系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)與數(shù)字能源服務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)同比增幅不低于20%，提供多利潤(rùn)支撐點(diǎn)。
　　審慎計(jì)提減值拖累業(yè)績(jī)。24Q4公司計(jì)提資產(chǎn)/信用減值損失14.6/2.0億元拖累業(yè)績(jī)，主要為固定資產(chǎn)減值損失（8.2億元）、存貨跌價(jià)損失（6億元）及應(yīng)收賬款壞賬損失。25Q1公司計(jì)提資產(chǎn)/信用減值損失2.85/0.73億元，主要為存貨跌價(jià)損失（2.8億元）。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　根據(jù)我們對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的最新判斷，調(diào)整公司2025-2026年歸母凈利預(yù)測(cè)至1.98、12.57億元，新增2027年歸母凈利預(yù)測(cè)26.09億元?？紤]到公司組件業(yè)務(wù)全球化布局推進(jìn)及分布式、支架、儲(chǔ)能多業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際貿(mào)易加劇，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。