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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入802.82億元，同比-29.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-34.43億元，同比-162.25%；2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.35億元，同比-21.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-13.20億元，環(huán)比減虧。
　　210組件累計(jì)出貨量穩(wěn)居行業(yè)第一，計(jì)提減值階段性影響公司業(yè)績(jī)。（1）2024年公司組件銷量同比增長(zhǎng)18.31%至64.48GW（包含電站、電站工程建設(shè)管理及系統(tǒng)產(chǎn)品的合計(jì)出貨量為70.47GW），210組件累計(jì)出貨超170GW穩(wěn)居行業(yè)第一，但在產(chǎn)業(yè)價(jià)格快速下跌情況下公司光伏產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比減少27.13%至557.09億元，毛利率同比減少10.24個(gè)pct至4.30%。（2）2024年公司風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目指標(biāo)獲取量超5.7GW，支架業(yè)務(wù)出貨量達(dá)7.3GW，儲(chǔ)能艙及系統(tǒng)銷售累計(jì)出貨超過10GWh，在戶用電站運(yùn)維方面領(lǐng)域已積累形成超15GW的業(yè)務(wù)規(guī)模，在組件產(chǎn)品外的其他領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。（3）2024年公司基于審慎性原則計(jì)提各類減值損失共31.06億元（其中資產(chǎn)減值損失25.98億元），階段性影響公司業(yè)績(jī)。2025Q1公司毛利率環(huán)比增長(zhǎng)7.56個(gè)pct至6.61%，貨幣資金已連續(xù)九個(gè)季度維持在200億元以上。2025年公司光伏組件業(yè)務(wù)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)出貨量70~75GW，儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)出貨量8~10GWh，系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)與數(shù)字能源服務(wù)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)同比增幅不低于20%。
　　鈣鈦礦/晶體硅疊層組件實(shí)現(xiàn)突破，持續(xù)優(yōu)化全球供應(yīng)鏈配置。（1）2025年3月23日公司自主研發(fā)的210大尺寸鈣鈦礦/晶體硅兩端疊層電池組件（面積3.1m2）峰值功率達(dá)808W，成為全球首塊功率突破800W的工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)尺寸光伏組件產(chǎn)品；2025年4月10日自主研發(fā)的210mm大面積鈣鈦礦/晶體硅兩端疊層太陽電池最高效率達(dá)到31.1%，首次在210mm工業(yè)級(jí)電池尺寸上實(shí)現(xiàn)超過31%的電池效率，標(biāo)志著公司在鈣鈦礦/晶體硅疊層電池工業(yè)化應(yīng)用中的技術(shù)領(lǐng)先地位。
　　 （2）公司持續(xù)優(yōu)化全球供應(yīng)鏈配置，組件業(yè)務(wù)2024年海外收入占比超60%，在印尼建設(shè)生產(chǎn)基地有效規(guī)避貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)美國(guó)合作基地本土化運(yùn)營(yíng)；支架業(yè)務(wù)2024年在歐洲、拉美、中東等區(qū)域出貨量位于區(qū)域前五，并戰(zhàn)略性進(jìn)行海外輕制造投資，在沙特設(shè)立智能跟蹤制造工廠并多次中標(biāo)GW級(jí)訂單。
　　下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致組件價(jià)格快速下降，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.60/17.63/36.41億元（下調(diào)130%/下調(diào)58%/新增）。公司聚焦大尺寸光伏組件并持續(xù)開發(fā)電池新技術(shù)，同時(shí)拓展多項(xiàng)業(yè)務(wù)品類，在光伏業(yè)務(wù)盈利承壓的背景跟蹤支架、儲(chǔ)能等多業(yè)務(wù)有望給公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，但分布式光伏和新能源電力市場(chǎng)化新政使得公司分布式光伏業(yè)務(wù)未來的收益不確定性有所增加，審慎起見我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大尺寸組件競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化導(dǎo)致盈利不及預(yù)期；公司分布式銷售業(yè)務(wù)進(jìn)度低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)影響光伏裝機(jī)等；關(guān)稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)