>> 中郵證券-立高食品(300973)奶油持續(xù)高增，利潤率持續(xù)提升-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
大小： |
668KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤20.7/1.71/1.67億元，同比16.2%/26.24%/33.28%。公司單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤10.24/0.82/0.8億元，同比18.4%/40.84%/40.36%。
投資要點(diǎn)
UHT奶油保持高增長，新零售渠道增勢強(qiáng)勁。分產(chǎn)品，冷凍烘焙/奶油/水果/醬料/其他烘焙原料/倉儲運(yùn)輸分別實(shí)現(xiàn)收入11.25/5.58/0.83/1.42/1.51/0.08億元，同比+6.08%/+28.7%/+7.7%/+36.45%/+63.84%/-19.98%。冷凍烘焙食品收入穩(wěn)定增長，我們預(yù)計Q2增速環(huán)比Q1有所放緩，主要因商超渠道回歸正常季節(jié)性銷售。烘焙食品原料收入占比進(jìn)一步提升，其中UHT系列奶油二季度保持較好增長趨勢，帶動奶油板塊維持高增。醬料高增受益于核心客戶自然增長及暑期前置備貨。分渠道，經(jīng)銷/直銷/零售分別實(shí)現(xiàn)收入10.53/9.99/0.07億元，同比+8.79%/+25.5%/+104.58%。預(yù)計Q2流通渠道同比恢復(fù)至中高個位數(shù)正增長，較一季度下滑明顯恢復(fù)，其中奶油帶動性強(qiáng)，而傳統(tǒng)餅房Q2預(yù)計仍有小幅下滑。直銷渠道表現(xiàn)亮眼，核心商超客戶新品取得較好銷售表現(xiàn)，餐飲及新零售渠道多元化發(fā)展趨勢下繼續(xù)保持高增。
Q2毛利率同比下滑、環(huán)比Q1提升，上半年費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，Q2凈利率恢復(fù)到較好水平。2025年上半年公司毛利率/歸母凈利率為30.35%/8.25%，分別同比-2.25/0.66pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為10.61%/5.57%/3.01%/0.65%，分別同比-1.44/-1.44/-0.85/0.45pc。25Q2，公司毛利率/歸母凈利率為30.72%/8.04%，分別同比-1.89/1.28pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為11.14%/5.72%/3.41%/0.69%，分別同比-0.88/-1.74/-0.76/0.47pct。Q2毛利率環(huán)比提升主要因冷凍奶油銷售結(jié)構(gòu)提升（毛利率高于公司平均水平）、包材等年度集采鎖單后成本下行、蛋制品等成本下降抵消部分油脂等成本上漲影響。
預(yù)期全年有望維持年初以來增長趨勢，利潤率延續(xù)改善。下半年將迎來中秋國慶及春節(jié)旺季，公司將適時推出冷凍烘焙及奶油產(chǎn)品，在流通渠道產(chǎn)品研發(fā)和新品推出會注重性價比，同時推出有質(zhì)價比的高端產(chǎn)品，在品質(zhì)保障前提下適應(yīng)不同消費(fèi)需求、檔次和規(guī)格。另外，公司已與調(diào)改商超系統(tǒng)展開合作，期待后續(xù)合作品項(xiàng)增加帶來銷售規(guī)模提升。下半年看成本壓力預(yù)期基本保持平穩(wěn)，公司會通過鎖單減少成本上漲影響，毛利率波動受產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)影響，預(yù)計毛利率維穩(wěn)，全年度費(fèi)用率延續(xù)下降趨勢不變。
盈利預(yù)測與投資評級
維持2025年-2027年營業(yè)收入預(yù)測至44.66/50.49/55.39億元，同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，維持2025年-2027年歸母凈利潤預(yù)測至3.57/4.14/4.61億元，同比+33.28%/+15.91%/+11.32%。對應(yīng)三年EPS分別為2.11/2.44/2.72元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為24/21/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
食品安全風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
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