>> 華源證券-2025年8月PMI點評：邊際回升但壓力仍存-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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8月三大PMI指數均邊際回升，但制造業(yè)PMI仍位于榮枯線以下。8月制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.1pct至49.4%，已連續(xù)5個月位于榮枯線以下。8月產需相關指數有所回升，價格指數持續(xù)回升，但邊際減弱。8月非制造業(yè)商務活動指數為50.3%，環(huán)比+0.2pct，服務業(yè)商務活動指數和建筑業(yè)商務活動指數分別為50.5%和49.1%，較上月分別+0.5pct/-1.5pct。8月綜合PMI產出指數為50.5%，較上月+0.3pct，持續(xù)位于擴張區(qū)間，顯示企業(yè)生產經營活動總體擴張略有加快，經濟內生動力持續(xù)改善。
8月制造業(yè)PMI改善，但仍需持續(xù)修復，產需均有所回暖，價格指數持續(xù)改善。8月PMI生產指數（50.8%）和新訂單指數（49.5%）分別較上月+0.3/+0.1pct，消費品行業(yè)PMI為49.2%，較上月-0.3pct。8月價格指標持續(xù)回升，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為53.3%和49.1%，較上月上升1.8pct/0.8pct，或因反內卷在宏觀層面成效持續(xù)顯現，帶動大宗商品價格上漲，但傳導至下游或仍需時間。8月不同類型企業(yè)景氣度持續(xù)分化，大型和小型企業(yè)PMI分別較上月回升0.5pct和0.2pct，分別為50.8%和46.6%，小型企業(yè)已連續(xù)16月處于收縮區(qū)間，中型企業(yè)PMI為48.9%，較上月下降0.6pct。8月新出口訂單指數和進口指數分別為47.2%/48.0%，環(huán)比分別+0.1pct/+0.2pct，對外貿易較上月或有所修復。
非制造業(yè)PMI擴張有所加快。8月非制造業(yè)商務活動指數為50.3%，環(huán)比上升0.2pct，非制造業(yè)景氣水平自23年1月以來一直在臨界點及以上，非制造業(yè)總體較為穩(wěn)定。8月建筑業(yè)商務活動指數為49.1%，較上月-1.5pct，7月和8月邊際較大幅度下降或主要因部分地區(qū)高溫、暴雨等自然因素影響施工。8月服務業(yè)商務活動指數50.5%，較上月略+0.5pct，為今年以來最高值?；蚴苁钇诩偃招掷m(xù)影響，8月鐵路運輸、航空運輸等服務業(yè)活動指數位于高位景氣區(qū)間。8月業(yè)務活動預期指數維持在57.0%的較高水平，較上月+0.4pct，或表明企業(yè)對9月市場前景較為樂觀。
下半年經濟下行壓力可能上升。我們認為過去兩年“房價大跌、股市大跌-財富縮水-消費降級”的經濟負循環(huán)或將告一段落。7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比-1.5%，降幅連續(xù)兩個月收窄，但利潤改善壓力仍存，8月制造業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線以下或反映經濟存在增長壓力，此時或是經濟增長動能轉換與收入分配結構調整的階段，疊加上半年消費政策和搶出口等表現亮眼，下半年消費和出口或存在一定的壓力，需持續(xù)關注增量政策的延續(xù)和價格的改善情況。
短期債市或受情緒面壓制，9月我們持續(xù)看多債市。下半年經濟下行壓力可能加大、央行持續(xù)寬松和銀行自營配置需求提供支撐。年內政府債券凈發(fā)行高峰已過，9月后政府債凈發(fā)行量規(guī)?；虿怀^全年計劃的25%，利率債或迎來修復窗口。我們持續(xù)看下半年10Y國債收益率1.6%-1.8%，當前10Y國債接近1.8%，性價比突出。未來半年預計10Y國債收益率重回1.65%左右，5Y國股二級資本債到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y資本債及30Y國債。
風險提示：財政大幅發(fā)力，導致債市調整；理財及債基等監(jiān)管政策可能超預期，帶來債市擾動；股市可能大幅走強，對債市情緒有沖擊等。
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