>> 華泰證券-國藥一致(000028)業(yè)績短期承壓，靜待拐點到來-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
大小： |
484KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,孔垂巖,王殷杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司1H25收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤367.97/6.66/6.43億元，同比-2.6%/-10.4%/-9.6%；2Q25收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤185.03/3.38/3.25億元，同比-1.0%/-4.7%/-4.8%。1H25受行業(yè)政策變化、市場競爭加劇、客戶回款延長等影響，業(yè)績同比下滑。我們看好公司高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略調(diào)整效果體現(xiàn)后業(yè)績改善，維持買入評級。
分銷：業(yè)績同比承壓，發(fā)力麻靜與創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)
1H25分銷收入267.83億元(-1.09%yoy)，凈利潤4.82億元(-7.82%yoy)，受行業(yè)政策變化及市場競爭加劇等影響，分銷板塊收入同比略下滑；凈利潤同比下滑主要由于長賬齡應(yīng)收賬款受下游客戶回款延遲的影響而增加，相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備計提同比增加。傳統(tǒng)藥品銷售同比略下降，但生物制品、麻精、廣西器械，國談品種等細(xì)分業(yè)務(wù)增長較快。重要子公司國控廣州收入同比-0.94%，凈利潤同比-9.38%，國控廣西收入同比-0.15%，凈利潤同比+0.80%。公司持續(xù)加快整合麻靜業(yè)務(wù)，1H25國控廣州麻精藥品銷售實績同比提升4.5%，國控廣西麻藥及一類精神藥品銷售實績同比提升13.0%。此外，公司還發(fā)力創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，在2025年上市的新品中，國控廣州上半年共引進(jìn)23個，國控廣西上半年共引進(jìn)36個。
零售：高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)落實，盈利能力提升
1H25國大藥房收入/歸母凈利潤104.79/0.17億元(-6.46%/+215.81%yoy)，凈利率0.16%(+0.29pct yoy)，歸母凈利潤同比扭虧為盈。截至1H25末國大藥房門店總數(shù)8591家，其中直營門店6931家。1H25國大藥房收入雖受市場環(huán)境、競爭格局以及戰(zhàn)略性閉店等因素影響而同比下降，但公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，通過加快自有品牌建設(shè)、提升統(tǒng)采比例等舉措提升盈利能力，并戰(zhàn)略性閉店提升單店經(jīng)營質(zhì)量，1H25國大藥房直營門店閉店864家，虧損門店占比大幅降低且銷售下降幅度低于關(guān)店率，單店經(jīng)營質(zhì)量不斷提升。1H25國大藥房統(tǒng)采銷售同比+12.7%，通過統(tǒng)采和集中談判有效優(yōu)化了采購成本，國大藥房直營門店常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.25pct。同時，公司加快自有品牌發(fā)展，1H25自有品牌收入同比+75.6%。
1H25公司總體費用率同比下降，毛利率同比降低
1H25銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.62%/1.27%/0.03%/0.23%，同比-0.37/-0.08/+0.00/-0.09pct。公司高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略成果持續(xù)體現(xiàn)，費用率同比降低。1H25毛利率為10.69%，同比-0.28pct，我們認(rèn)為主因市場競爭加劇及集采等影響下公司部分產(chǎn)品毛利率有所下降。
期待高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略帶來業(yè)績向好，維持“買入”評級
根據(jù)1H25業(yè)績，我們下調(diào)批發(fā)及零售業(yè)務(wù)收入預(yù)期，預(yù)測25-27年歸母凈利潤13.52/13.78/14.00億元（相比前值下調(diào)4.3%/4.2%/4.1%），同比+110.5%/+1.9%/+1.6%，對應(yīng)EPS 2.43/2.48/2.52元。我們預(yù)計分部估值下醫(yī)藥零售/醫(yī)藥批發(fā)/投資收益（工業(yè)）25年對應(yīng)EPS 0.17/1.53/0.73元，三者可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值17x/10x/18x，我們給予醫(yī)藥零售/醫(yī)藥批發(fā)/投資收益17x/10x/18x的25年P(guān)E估值，對應(yīng)目標(biāo)價31.31元（前值28.63元，對應(yīng)25年零售/批發(fā)/工業(yè)估值14x/9x/15x）。
風(fēng)險提示：帶量采購沖擊超預(yù)期；醫(yī)藥零售外延并購不及預(yù)期；醫(yī)藥零售盈利改善不及預(yù)期；工業(yè)投資收益不及預(yù)期。
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