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事件：越疆發(fā)布2025年中報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期：2025年上半年?duì)I業(yè)收入為1.53億元，同比增長27.1%；歸母凈利潤-0.41億元，同比減少31.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤-0.23億元，同比減少34.4%。
　　點(diǎn)評：
　　25年上半年收入增長，主要由六軸機(jī)器人及工業(yè)場景增長拉動(dòng)。收入端：1）分產(chǎn)品來看，六軸、四軸、復(fù)合機(jī)器人及其他收入分別為0.94、0.40、0.17、0.03億元，分別同比變動(dòng)+46.7%、+7.7%、+13.1%、-37.6%，重負(fù)載六軸協(xié)作機(jī)器人的推出以及汽車、消費(fèi)電子等工業(yè)場景的持續(xù)拓展推動(dòng)了六軸產(chǎn)品收入的持續(xù)增長。2）分應(yīng)用場景來看，工業(yè)、教育、商業(yè)場景收入分別為0.81、0.58、0.14億元，分別同比變動(dòng)+22.4%、+18.3%、+165.5%，公司持續(xù)發(fā)力工業(yè)場景、醫(yī)療理療和商業(yè)零售等場景，目標(biāo)市場客戶需求逐漸釋放。3）分地區(qū)來看，境內(nèi)、境外收入分別為0.73、0.80億元，同比變動(dòng)+56.7%、+8.4%。
　　虧損幅度收窄，毛利和費(fèi)用端表現(xiàn)良好。2025年上半年毛利率47.0%，同比增加3.1pct。費(fèi)用端：銷售及經(jīng)銷開支、行政開支、研發(fā)開支占比分別為53.7%、17.73%、26.71%，同比變動(dòng)+1.80、-13.06、+0.63pct，銷售費(fèi)用率增長是因?yàn)楣炯訌?qiáng)全球銷售渠道擴(kuò)張及技術(shù)支持人員增加等，研發(fā)費(fèi)用率增加主要由于加大智能機(jī)器人的研發(fā)投入。
　　具身智能機(jī)器人從技術(shù)突破走向商業(yè)落地。2025年3月，公司正式發(fā)布具身智能人形機(jī)器人DOBOTAtom。DOBOTAtom搭載自研神經(jīng)驅(qū)動(dòng)靈巧操作系統(tǒng)和仿人直膝行走系統(tǒng)，具備工業(yè)級±0.05mm重復(fù)定位精度，可完成電子元件焊接、精密儀器校準(zhǔn)乃至拿取櫻桃等任務(wù)；6月開啟量產(chǎn)交付并完成首批交付；7月發(fā)布六足仿生機(jī)器人，完善機(jī)器人硬件生態(tài)。生態(tài)合作方面，公司與騰訊云簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在云端大模型、邊緣設(shè)施、人形機(jī)器人終端方面展開合作。
　　維持盈利預(yù)測與買入評級。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為5.06、6.74、8.69億元，歸母凈利潤分別為-0.71、-0.18、0.63億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2025-2026年P(guān)S分別為40X、30X。公司同時(shí)布局協(xié)作機(jī)器人與人形機(jī)器人行業(yè)，在商業(yè)化落地速度更快，有望率先受益于行業(yè)浪潮，同時(shí)公司多產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，貢獻(xiàn)現(xiàn)金流和收入；隨著人形機(jī)器人行業(yè)走向成熟，公司的收入和利潤有望進(jìn)入高速增長階段。維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中長期盈利性風(fēng)險(xiǎn)；無法使用PE估值倍數(shù)估計(jì)價(jià)值，容易帶來股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。