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事件
　　2025年8月28日，傳音控股公告2025年半年度報(bào)告。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入290.77億元，同比下降15.86%，歸母凈利潤(rùn)12.13億元，同比下降57.48%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.97億元，同比下降63.04%。對(duì)應(yīng)2Q25單季度營(yíng)業(yè)收入160.74億元，同比下降6.09%，環(huán)比增長(zhǎng)23.61%，單季度歸母凈利潤(rùn)7.23億元，同比下降41.03%，環(huán)比增長(zhǎng)47.47%，單季度扣非歸母凈利潤(rùn)5.54億元，同比下降48.42%，環(huán)比增長(zhǎng)61.43%。
　　業(yè)績(jī)環(huán)比改善，AI與多元化打開(kāi)新成長(zhǎng)空間
　　受益于新機(jī)發(fā)布節(jié)奏，公司業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善，2Q25實(shí)現(xiàn)收入160.74億元，環(huán)比增長(zhǎng)23.6%，毛利率20.76%，同比基本持平，環(huán)比增加約1.5pct。公司在新興市場(chǎng)地位穩(wěn)固，部分區(qū)域份額提升顯著。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2025年上半年，公司在全球手機(jī)市場(chǎng)的占有率為12.5%，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第三，其中智能機(jī)在全球智能機(jī)市場(chǎng)的占有率為7.9%，排名第六。在非洲市場(chǎng)，公司非洲智能機(jī)市場(chǎng)的占有率排名第一。在南亞市場(chǎng)，巴基斯坦智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名第一；孟加拉國(guó)智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名第一；印度智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名第八。
　　借助于公司在手機(jī)產(chǎn)品領(lǐng)域的積累，公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)及家電、數(shù)碼配件等擴(kuò)品類(lèi)業(yè)務(wù)擁有流量、渠道等優(yōu)勢(shì)。通過(guò)用戶間的口碑營(yíng)銷(xiāo)和良好互動(dòng)，公司“手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的商業(yè)生態(tài)模式已初步成型，從而進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。具體而言，公司在手機(jī)端擁有TECNO、itel、Infinix三大品牌，創(chuàng)立數(shù)碼配件品牌oraimo，售后服務(wù)品牌Carlcare和家用電器品牌Syinix等，并自主研發(fā)了HiOS、itelOS和XOS等智能終端操作系統(tǒng)及獨(dú)立的應(yīng)用軟件平臺(tái)。立足本土化的創(chuàng)新和專(zhuān)注于用戶體驗(yàn)的產(chǎn)品定位，公司品牌擁有較高的用戶忠誠(chéng)度，是公司獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　公司積極擁抱AI趨勢(shì)，將AI功能作為提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的核心。2025年6月發(fā)布的新品已廣泛搭載AI功能，并下沉至中低端機(jī)型。公司聚焦“實(shí)用型AI”，開(kāi)發(fā)了智慧助手Ella、影像增強(qiáng)、智能問(wèn)答、多語(yǔ)種翻譯等功能，有效提升用戶體驗(yàn)。AI已成為新一代旗艦機(jī)型Camon 40系列的重要賣(mài)點(diǎn)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年上半年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.1%，研發(fā)費(fèi)用率提升至4.7%。
　　投資建議
　　我們更新了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為46.6、57.2、67.5億元，對(duì)應(yīng)EPS為4.1、5.0、5.9元/股，對(duì)應(yīng)2025年8月29日收盤(pán)價(jià)，PE為22.0、17.9、15.2倍，公司1Q25經(jīng)歷了去庫(kù)存的波折，2Q25隨新機(jī)發(fā)布的節(jié)奏，經(jīng)營(yíng)逐步回歸進(jìn)入向上通道，作為新興市場(chǎng)的頭部品牌消費(fèi)電子公司，公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)值得期待，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；上游零部件價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；費(fèi)用端控制不及預(yù)期。