>> 光大證券-東方盛虹(000301)2025年半年報點評：油價下跌Q2業(yè)績承壓下滑，持續(xù)鞏固“1+N”產(chǎn)業(yè)布局-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入609億元，同比-16.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.86億元，同比+21.2%。其中Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入306億元，同比-15.2%，環(huán)比+0.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元，同比-37.1%，環(huán)比-86.8%。
點評：
油價下跌、芳烴景氣下行，2025年Q2業(yè)績承壓下滑：2025年Q2，布倫特原油均價66.76美元/桶，同比-22%，環(huán)比-11%；石腦油裂解價差-50美元/噸，同比+19美元/噸，環(huán)比+20美元/噸；煉油價差1111元/噸，同比+420元/噸，環(huán)比+158元/噸；PX價差-389元/噸，同比-821元/噸，環(huán)比+175元/噸；PTA價差420元/噸，同比+35元/噸，環(huán)比+94元/噸；滌絲DTY價差2222元/噸，同比-65元/噸，環(huán)比-88元/噸。2025年Q2，油價下跌致公司庫存損失增加，PX景氣度下滑顯著，致公司2025年Q2業(yè)績承壓下滑。
持續(xù)鞏固“1+N”產(chǎn)業(yè)布局，推動產(chǎn)品高端化發(fā)展：公司依托三頭并舉的一體化化工原料供應(yīng)平臺，扎實推進“1+N”發(fā)展戰(zhàn)略實施，不斷強化下游產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。2025年上半年，公司新增EVA產(chǎn)能40萬噸，總產(chǎn)能達90萬噸/年，EVA、丙烯腈、MMA等產(chǎn)品均保持行業(yè)龍頭地位。此外，公司對丁腈膠乳產(chǎn)品的技術(shù)工藝進行突破創(chuàng)新，實現(xiàn)丁腈膠乳項目聚合反應(yīng)過程轉(zhuǎn)化率達到96%以上。在擴大新能源新材料產(chǎn)品產(chǎn)能的同時，公司加大創(chuàng)新投入，持續(xù)推進下游高端產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，進一步拓寬公司新能源新材料領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣，加速下游價值鏈延伸，不斷蓄積成本競爭力、科技創(chuàng)新力和品牌影響力，保持產(chǎn)品高端的定位。目前公司下游新能源新材料產(chǎn)品涵蓋超高分子量聚乙烯、PETG、CHDM、EC/DMC、POSM及多元醇等多種新材料。
“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進，大煉化景氣底部有望迎來反轉(zhuǎn)：從2024年起，國內(nèi)陸續(xù)發(fā)布了多個反“內(nèi)卷式”競爭的政策。2024年7月份的中共中央政治局會議上，“反內(nèi)卷”的概念被首次提出。隨后在12月份的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。進入2025年，3月份的《政府工作報告》及7月份的中央財經(jīng)委第六次會議再次強調(diào)“反內(nèi)卷”的問題。7月30日召開的中共中央政治局會議強調(diào)，要縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理，規(guī)范地方招商引資行為。石化行業(yè)從簡單的“減油增化”到強調(diào)明確未來高附加值轉(zhuǎn)化的方向，標志著政策進入新階段，隨著全球石化產(chǎn)能的調(diào)整與重組及國內(nèi)治理“內(nèi)卷式”競爭行動的展開，未來低價惡性競爭有望被遏制，大煉化行業(yè)景氣度有望迎來底部反轉(zhuǎn)。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到油價下跌，芳烴景氣下行，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為9.65（下調(diào)63%）/14.04（下調(diào)66%）/20.62億元，對應(yīng)EPS為0.15/0.21/0.31元。公司新材料項目穩(wěn)步推進，成長空間廣闊，因此維持公司“買入”評級。
風險提示：新增產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，國際原油價格波動。
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