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25H1上市銀行營收、凈利潤分比同比+1.0%、+0.8%，增速分別較25Q1+2.8pct、+2.0pct。重點關注：1）非信貸支撐規(guī)模擴張?zhí)崴伲?）信貸投放整體穩(wěn)健，優(yōu)質區(qū)域行韌性強；3）存款低基數(shù)下回暖，關注存款搬家現(xiàn)象；3）息差降幅收窄帶動利息凈收入修復；4）中收增速改善，投資收益高增長；5）零售風險仍在出清?？萍汲砷L股賺錢效應帶動市場風險偏好提升，近期銀行板塊走勢略有波動，我們認為后續(xù)板塊行情或迎來分化，優(yōu)質區(qū)域行成長性持續(xù)，高股息港股大行仍有配置價值，推薦個股：1）質優(yōu)個股，如寧波、南京、成都、杭州、渝農AH、重慶AH；2）股息優(yōu)勢突出的港股大行，如工行H、中行H、農行H等。
　　資負洞察：規(guī)模擴張?zhí)崴?，關注存款搬家
　　上市銀行規(guī)模擴張?zhí)崴?，主要非信貸驅動。25H1末上市銀行資產同比+9.6%，增速較Q1末+2.1pct。貸款、金融投資、同業(yè)資產分別同比+8.1%、+14.9%、+17.0%，增速較Q1末持平、+0.8pct、+29.2pct。25H1新增貸款中，對公、零售、票據(jù)占比88%、11%、1%，零售貸款同比少增，關注一攬子促消費政策落地后需求修復情況。去年Q2手工補息規(guī)范整改下，國股行對公活期存款流失顯著，低基數(shù)下改善明顯，為負債端擴張主要支撐，25H1上市銀行存款同比+8.3%，增速較Q1末+2.1pct，同比多增5.8萬億元。但7月以來資本市場修復顯著，關注居民存款搬家跡象。
　　盈利拆分：息差邊際穩(wěn)定，非息收入提升
　　息差降幅收窄，非息修復增長，關注后續(xù)利率風險。25H1上市銀行測算累計凈息差為1.41%，測算口徑較25Q1-1.6bp，主要由于資產端下行幅度顯著收窄，且負債端仍在持續(xù)優(yōu)化。息差降幅收窄驅動25H1上市銀行凈利息收入同比-1.3%，較Q1+0.4pct。Q2國債利率下行帶動上市銀行25H1其他非息同比增長10.7%，增速較Q1提升13.9pct，但三季度以來受股市走強、反內卷政策持續(xù)出臺、以及“十五五”規(guī)劃展望等因素擾動，債市利率重回震蕩，需關注后續(xù)利率風險。隨資本市場活躍，理財業(yè)務修復，中收增長有所提速，25H1上市銀行中收同比+3.1%，增速較Q1+3.8pct。
　　風險透視：賬面不良平穩(wěn)，零售略有波動
　　對公資產質量穩(wěn)中向好，但零售風險小幅波動。25H1末上市銀行不良率1.23%，撥備覆蓋率238%，均較25Q1末持平，資產質量整體穩(wěn)定。25H1末上市銀行關注率為1.67%，較24年末下降4bp，隱性風險指標優(yōu)化。2025Q2上市銀行信用成本0.78%，同比降17bp；Q2年化不良生成率0.69%，較25Q1升5bp。25H1末上市銀行對公貸款不良率較24A末-10bp至1.29%，對公貸款資產質量穩(wěn)中向好；零售貸款不良率較24A末提升2bp至1.23%，零售貸款不良率仍呈現(xiàn)提升趨勢，各類型零售貸款不良率均邊際提升。金融投資資產質量優(yōu)化，但部分銀行撥備補提或有壓力。
　　后市展望：把握優(yōu)質個股結構性機會
　　息差降幅收窄+非息擾動減輕，驅動25H1上市銀行營收利潤增速改善。展望后續(xù)，負債端改善持續(xù)顯效，銀行息差有望逐步趨穩(wěn)；資本市場回暖，中收有望修復；但7月以來債市較為波動，關注其他非息走勢；資產質量預計整體平穩(wěn)，關注零售風險拐點。Q2基金所持銀行倉位邊際提升至4.87%，截至8月29日,銀行板塊PB（lf）估值0.71倍，處于2010年以來PB估值分位數(shù)26.74%的較低水平，估值位于Wind 30個行業(yè)（一級行業(yè)）末尾，具備配置性價比。
　　風險提示：經(jīng)濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。