久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，整體業(yè)績承壓。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.24億元，同比下滑0.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，同比下滑21.86%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.87億元，同比下滑28.94%；單Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.28億元，同比下滑10.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比下滑36.27%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.34億元，同比下滑47.49%。
　　受行業(yè)競爭加劇影響，鵪鶉蛋銷售收入下滑；加深加寬渠道覆蓋，零食專營渠道保持高增速。分產(chǎn)品看，2025H1魚制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品分別實(shí)現(xiàn)收入7.57/1.96/1.15/0.34億元，分別同比+7.61%/-24.00%/+3.61%/-10.69%。分渠道看，2025H1直銷和經(jīng)銷模式分別實(shí)現(xiàn)收入3.32/7.92億元，分別同比+29.24%/-9.25%。其中，直營渠道增長主要由零食專營渠道的高增貢獻(xiàn)，截至目前，公司已經(jīng)覆蓋超4萬家零食專營終端門店，滲透率達(dá)到較高水平；經(jīng)銷渠道承壓主要因BC超及部分流通渠道的流量下滑導(dǎo)致，截至目前公司擁有超3500家經(jīng)銷商，較年初增加近百家。2025H1線下/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入9.39/1.85億元，分別同比+0.85%/-6.82%。分區(qū)域看，2025H1華東/華中/西南/華南/華北/西北/東北/境外分別實(shí)現(xiàn)收入3.02/1.36/1.49/1.40/1.07/0.68/0.24/0.13億元，分別同比+3.98%/-4.89%/+5.96%/+8.40%/-9.91%/-8.32%/-6.41%/+40.10%。
　　渠道結(jié)構(gòu)變化疊加部分原材料成本波動(dòng)，毛利率下降；費(fèi)用投放增加疊加收入規(guī)模下滑，凈利率階段性承壓。2025H1/Q2，綜合毛利率分別為29.45%/28.93%，分別同比下滑0.96/1.83pct，主要因渠道結(jié)構(gòu)變化以及魚制品原材料價(jià)格上漲；凈利率分別為10.02%/8.42%，分別同比下滑2.82/3.55pct，主要受費(fèi)用投放增長而費(fèi)效比降低的影響；銷售費(fèi)用率分別為13.81%/14.32%，分別同比+1.23/+2.23pct，上半年銷售費(fèi)用增長9.2%，其中，品牌推廣費(fèi)/職工薪酬/電商平臺推廣費(fèi)分別同比增長7.41%/15.26%/20.84%；管理費(fèi)用率分別為6.62%/7.29%，分別同比+1.04/+1.84pct，上半年管理費(fèi)用增長18.32%，其中職工薪酬同比增長33.98%。
　　往后看，期待公司新產(chǎn)品和新渠道的進(jìn)展。短期來看，公司經(jīng)營和銷售有望邊際改善。產(chǎn)品端，為契合當(dāng)下多元化消費(fèi)需求，公司推新節(jié)奏加快，8月份上新魔芋京門爆肚、味郝爽脆鹵花生等產(chǎn)品，反饋良好。渠道端，量販零食景氣度仍較高，公司合作SKU有望增加；高勢能渠道已進(jìn)駐胖東來等渠道，期待新的突破，給公司帶來增量。
　　盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為25.11/27.93/31.10億元，同比增長4.10%/11.24%/11.36%；歸母凈利潤分別為2.68/3.21/3.83億元，同比-8.09%/+19.97%/+19.28%；對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為21/18/15倍?？紤]到公司基本盤較穩(wěn)，當(dāng)前盈利能力承壓更多來自于費(fèi)用投放節(jié)奏錯(cuò)配，后續(xù)若渠道拓展進(jìn)程順利，收入端和利潤端均將迎來明顯的修復(fù)。當(dāng)前估值具備較好的性價(jià)比，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道進(jìn)展不及預(yù)期；新品放量不及預(yù)期；食品安全問題等。