>> 中郵證券-醫(yī)藥行業(yè)2025中報總結(jié)：創(chuàng)新藥先行，靜待普漲-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 3012KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強大于市 |
作者： |
龍永茂,盛麗華,陳燦 |
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醫(yī)藥2025H1：創(chuàng)新藥先行，各子板塊有望迎來普漲
2025年上半年醫(yī)藥板塊指數(shù)震蕩上行，尤其4月份創(chuàng)新藥BD行情帶動板塊整體快速上漲，在眾多板塊中排名前列，表現(xiàn)亮眼。醫(yī)藥板塊估值溢價率為275.19%，達到歷史76.69%分位，高于歷史平均溢價率235.14%，處于2010年以來的相對較高位置，但仍有望持續(xù)突破。公募基金醫(yī)藥持倉持續(xù)加碼，創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、CXO受青睞。我們認為，我國基本醫(yī)保基金收支穩(wěn)健增長，在醫(yī)藥支付端提供穩(wěn)定支撐。創(chuàng)新藥受益于中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)儲備豐富+臨床研發(fā)效率高+產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，出海BD仍有望持續(xù)；器械板塊招采明顯回暖，有望迎來確定性機會。我們看好下半年核心資產(chǎn)的價值回歸，建議重視：
1.創(chuàng)新藥：長期產(chǎn)業(yè)趨勢不容忽視。我們認為，國內(nèi)創(chuàng)新藥出海BD的交易不會停止，中國整體的創(chuàng)新藥長夜經(jīng)過過往10余年的快速發(fā)展，具備參與全球競爭的實力。自年初開始的腫瘤領(lǐng)域的雙抗到呼吸領(lǐng)域的小分子，通過海外MNC的購買行為已驗證了國內(nèi)創(chuàng)新藥公司創(chuàng)新研發(fā)的實力。從購買方角度來看，中國產(chǎn)業(yè)鏈能力、管線數(shù)量和質(zhì)量、研發(fā)效率在全球都極具競爭優(yōu)勢，有望持續(xù)兌現(xiàn)長期的產(chǎn)業(yè)趨勢。受益標(biāo)的：信達生物、康方生物、邁威生物、君實生物、基石藥業(yè)、樂普生物、荃信生物、微芯生物、映恩生物等。2.CXO：國內(nèi)創(chuàng)新藥景氣度基本見底，后續(xù)研發(fā)需求有望兌現(xiàn)到CRO行業(yè)業(yè)績；供給端競爭降價情況也已趨穩(wěn)，靜待未來盈利能力逐漸修復(fù)。受益標(biāo)的：藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等。3.化學(xué)制劑：看好研發(fā)思路明確、資金利用效率高的企業(yè)，以及在特定細分賽道單點突破的創(chuàng)新企業(yè)。受益標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、麗珠集團、一品紅、廣生堂、京新藥業(yè)、匯宇制藥。4.生物制品：主要關(guān)注核心產(chǎn)品放量機會和產(chǎn)品數(shù)據(jù)或BD預(yù)期引發(fā)的估值重估機會。受益標(biāo)的：天壇生物、歐林生物、神州細胞、安科生物、我武生物、甘李藥業(yè)、特寶生物等。5.醫(yī)療器械：總體上我們認為隨著反腐邊際改善，集采反內(nèi)卷和設(shè)備采購資金逐步落地，醫(yī)療器械下半年有望迎來拐點。受益標(biāo)的：惠泰醫(yī)療、微電生理、邁普醫(yī)學(xué)、山外山、奕瑞科技、心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、安杰思、邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡。6.醫(yī)療服務(wù)：看好持續(xù)擴張及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入下市占率提升以及消費復(fù)蘇下彈性較大的眼科、口腔行業(yè)。受益標(biāo)的：愛爾眼科、固生堂。7.中藥：看好受益集采有望實現(xiàn)較好以價換量的有佐力藥業(yè)的烏靈膠囊、方盛制藥的藤黃健骨片等品種，以上較大單品憑借集采身份加速醫(yī)院覆蓋。關(guān)注基藥政策動態(tài)，新進入基藥目錄的藥品有望實現(xiàn)加速增長。以及疫情診療相關(guān)藥品高基數(shù)影響減弱，庫存恢復(fù)常態(tài)水平，業(yè)績增速有望恢復(fù)。受益標(biāo)的：佐力藥業(yè)、方盛制藥、以嶺藥業(yè)、貴州三力等。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、集采降價超預(yù)期風(fēng)險、企業(yè)外延并購落地低于預(yù)期風(fēng)險、國際地緣政治風(fēng)險、關(guān)稅擾動風(fēng)險。
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