>> 招銀國際-北方華創(chuàng)(002371)長期增長軌跡穩(wěn)健，無懼季節(jié)性波動影響，維持“買入”評級-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 944KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊天薇,張元圣,蔣嘉豪 |
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北方華創(chuàng)發(fā)布了穩(wěn)健的2025年二季度業(yè)績，公司收入為79億元人民幣，同比增長22%，環(huán)比下降3%，主要因一季度收入為高基數(shù)（歷史第二高）所導致的季節(jié)性波動。毛利率收窄至41.3%（同比下降6.0個百分點、環(huán)比下降1.7個百分點），受電子元器件業(yè)務利潤率較低的影響所致。凈利潤為16億元（同比下降2%、環(huán)比增長3%）。凈利率提升至20.5%（2024年、25年一季度分別為18.8%、19.3%），顯示公司出色的運營與成本管控能力。我們持續(xù)看好公司的成長軌跡，公司在中國半導體設備國產替代進程中占據(jù)重要的戰(zhàn)略地位。我們預計2025/26年收入將同比增長32%/26%。重申"買入"評級，目標價上調至460元人民幣。
中國半導體設備龍頭正受益于國產替代的趨勢。我們認為北方華創(chuàng)半導體設備業(yè)務的增長勢頭穩(wěn)健，上半年收入超130億元（2024年全年營收超210億元，預計公司在國內市占率超5%）。按產品類別劃分，公司上半年的刻蝕、沉積、熱處理以及清洗設備收入分別超50億元、65億元、10億元和5億元。四大品類合計占銷售額的80%以上（去年上半年約占70%）。我們預計公司上半年半導體設備的銷售額同比增長約50%。
公司通過研發(fā)與收購加速平臺擴張，有效提升市場滲透與盈利能力。公司自2025年3月進軍離子注入設備市場，并推出多款12英寸產品。同時，公司已完成對芯源微（688037 CH，未評級）的收購，新增涂膠顯影、鍵合及清洗設備的能力（芯源微的清洗產品收入未計入公司上半年銷售額）。截至2025年6月，公司持有芯源微17.87%股權，為第一大股東。我們認為北方華創(chuàng)的產品組合擴展有望提升公司的市場份額，同時收購帶來的協(xié)同效應預計會提高公司的盈利能力。我們預測2025/26年公司的半導體設備銷售額將同比增長47%/31%。
維持“買入”評級，新目標價為460元人民幣。目標價基于35倍2026年預測市盈率，較五年歷史均值持平（此前為36.8倍2025年預測市盈率）。憑借豐富的產品組合和持續(xù)加速的國產替代趨勢驅動，我們認為北方華創(chuàng)是中國半導體設備市場上的最具優(yōu)勢的參與者。主要風險包括：(1)國內資本開支不及預期；(2)地緣政治風險導致供應鏈中斷；(3)市場競爭加劇。
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