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英科醫(yī)療披露2025H1業(yè)績：
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.13億元，同比+9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.10億元，同比+21%，扣非后歸母凈利潤4.00億元，同比-18%；25Q2單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.20億元，同比+5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.58億元，同比+2.5%，扣非后歸母凈利潤1.54億元，同比-53%。
　　扣非后下滑較多主要受理財(cái)公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入非經(jīng)影響
　　25Q2公司交易性金融資產(chǎn)增多，交易性金融資產(chǎn)109億元，同比增長55.4億元。而交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益更多計(jì)入非經(jīng)常性損益。2025H1公司金融資產(chǎn)&金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益2.28億元，同比+151%，因此對扣非后歸母凈利潤的影響較大。25Q2單季我們測算公司主營業(yè)務(wù)凈利潤（剔除息差收入/匯兌/理財(cái)?shù)纫蛩赜绊懀?.3億元，表現(xiàn)符合我們預(yù)期。
　　Q2為公司業(yè)績低點(diǎn)，看好下半年業(yè)績拐點(diǎn)
　　2025H1公司個(gè)人防護(hù)/康復(fù)護(hù)理/其他產(chǎn)品收入分別為44.94/ 2.34/ 1.85億元，分別同比+9.3%/ +0.4%/ +10.4%。在美國301關(guān)稅及特朗普政府全球加征關(guān)稅等多重沖擊下，公司通過非美市場及國內(nèi)市場的開拓展現(xiàn)不俗成長韌性。2025H1公司海外非美市場收入同比+45%，國內(nèi)市場收入同比+35%。同時(shí)，我們認(rèn)為Q2為全年業(yè)績低點(diǎn)，伴隨丁腈手套價(jià)格拐點(diǎn)向好，公司業(yè)績有望逐步修復(fù)。展望明年，受301關(guān)稅影響，國內(nèi)丁腈手套出口美國關(guān)稅或進(jìn)一步上調(diào)至100%，我們預(yù)計(jì)馬來產(chǎn)能將進(jìn)一步提價(jià)，公司丁腈手套報(bào)價(jià)亦有望跟隨提漲。
　　受益丁腈膠乳價(jià)格下滑，公司毛利率仍穩(wěn)定提升
　　毛利率：2025H1公司毛利率為24.23%，同比+2.3pct，具體分產(chǎn)品看，個(gè)人防護(hù)/康復(fù)護(hù)理/其他產(chǎn)品毛利率分別為24.47%/ 19.87%/ 23.87%，分別同比+2.6/ +1.9/ -4.2pct。25Q2單季公司毛利率為24.30%，同比+1.2pct。Q2在丁腈手套價(jià)格觸底下毛利率同比仍有提升，主要原因?yàn)樵牧隙‰嫒槟z價(jià)格下滑幅度更大。
　　費(fèi)用率&凈利率：25Q2單季公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.62%/5.90%/ 4.31%/ 0.61%，分別同比-0.4/ +0.3/ -0.2/ +7.1pct。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升較多，主要受公司匯兌損失增多影響，但考慮理財(cái)收益，我們預(yù)計(jì)對公司凈利率影響有限。綜合影響下，25Q2單季公司歸母凈利率為14.78%，同比-0.3pct。壓力下公司盈利能力仍相對穩(wěn)定，韌性凸顯。
　　盈利預(yù)測及估值
　　公司為成本優(yōu)勢絕對領(lǐng)先的全球一次性手套龍頭。伴隨丁腈手套價(jià)格觸底回升+未來海外產(chǎn)能投產(chǎn)釋放，量價(jià)齊增驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績有望釋放可觀彈性。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營收102.58億元、122.48億元、141.79億元，同比+8%、+19%、+16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.55億元、19.54億元、24.32億元，同比-1%、+34%、+24%。當(dāng)前市值對應(yīng)25-27年P(guān)E為16X、12X、10X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)、海外產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。