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事件描述
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)。上半年，公司營(yíng)業(yè)收入64.5億元，同比-5.7%；歸母凈利潤(rùn)6.3億元，同比+1.0%；扣非凈利潤(rùn)6.2億元，同比+1.1%。單季度看，公司2025Q2營(yíng)業(yè)收入41.0億元，同比+1.8%，環(huán)比+74.6%；歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比+9.1%，環(huán)比+105.4%；扣非凈利潤(rùn)4.1億元，同比+7.6%，環(huán)比+103.6%。
　　事件評(píng)論
　　收入端，分板塊看，公司2025上半年智能變配電系統(tǒng)收入18.47億元，同比-13.0%；智能電表收入15.28億元，同比-4.4%；智能中壓供用電設(shè)備收入13.39億元，同比-5.5%；新能源及系統(tǒng)集成收入6.96億元，同比-30.4%；充換電設(shè)備及其它制造服務(wù)收入5.77億元，同比+4.9%；直流輸電系統(tǒng)收入4.60億元，同比+211.7%。公司上半年智能變配電、智能電表、智能中壓收入同比有所下降，預(yù)計(jì)主要因交付節(jié)奏波動(dòng)，直流輸電收入同比大增，預(yù)計(jì)主要受益特高壓換流閥交付。公司上半年國(guó)際收入2.55億元，同比+72.7%，國(guó)際業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。
　　毛利端，公司2025上半年毛利率達(dá)23.75%，同比+2.85pct；2025Q2單季度毛利率達(dá)23.91%，同比+1.17pct，環(huán)比+0.44pct。分板塊看，公司2025上半年智能變配電系統(tǒng)毛利率達(dá)26.93%，同比+3.81pct；智能電表毛利率達(dá)24.06%，同比-3.50pct；智能中壓供用電設(shè)備毛利率達(dá)23.67%，同比+3.34pct；新能源及系統(tǒng)集成毛利率達(dá)10.61%，同比+4.11pct；充換電設(shè)備及其它制造服務(wù)毛利率達(dá)15.23%，同比+2.79pct；直流輸電系統(tǒng)毛利率達(dá)40.76%，同比-10.74pct。公司智能變配電、智能中壓、新能源系統(tǒng)集成、充換電毛利率同比提升，預(yù)計(jì)受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和降本增效；智能電表毛利率受價(jià)格波動(dòng)影響；直流輸電主要系去年同期零散項(xiàng)目毛利率基數(shù)較高。
　　費(fèi)用端，公司2025上半年四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)11.70%，同比+2.08pct，其中銷售費(fèi)率達(dá)4.23%，同比+1.01pct；管理費(fèi)率達(dá)3.14%，同比+0.18pct；研發(fā)費(fèi)率達(dá)4.71%，同比+0.85pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)-0.39%，同比+0.03pct。2025Q2單季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)10.91%，同比+0.88pct，主要系研發(fā)費(fèi)用率提升。
　　其他方面，公司2025Q2末存貨達(dá)29.35億元，同比+4.3%，環(huán)比上季度末-0.9%；合同負(fù)債達(dá)25.86億元，同比+74.0%，環(huán)比上季度末+19.3%，印證未來(lái)交付景氣度。公司2025上半年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流達(dá)11.20億元，同比+237.1%，其中2025Q2經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流達(dá)9.57億元，同比+1232.0%，環(huán)比+487.4%，現(xiàn)金流保持健康。
　　隨著后續(xù)青州五七海風(fēng)、甘浙換流閥訂單交付，以及公司持續(xù)降本增效，有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)向上。預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)可達(dá)14億元，對(duì)應(yīng)PE約17X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電網(wǎng)投資方向不及預(yù)期；
　　2、直流工程推進(jìn)不及預(yù)期。