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事件:公司發(fā)布2025年中報(bào)和2025年1-7月主要經(jīng)營(yíng)情況。
　　營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中有升。2025H1,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2930.55億元，同比增長(zhǎng)2.6%。其中,工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)營(yíng)收2659.31億元，同比增長(zhǎng)3.19%,占比91.11%。該板塊營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，主要是公司在鞏固水利水電等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí),新能源及抽水蓄能等工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng);電力投資與運(yùn)營(yíng)營(yíng)收123.91億元，同比增長(zhǎng)1.73%。公司境內(nèi)/境外分別營(yíng)收2481.68/437.15億元，分別同比2.14%6/5.98%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.26億元，同比下降13.81%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)48.21億元，同比下降22.66%。報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-511.96億元，去年同期為-466.66億元。
　　毛利率和凈利率略有下降，期間費(fèi)用率改善。2025H1，公司毛利率為11.23%，同比下降1.04pct。工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)毛利率為8.46%，同比減少1.22pct;電力投資與運(yùn)營(yíng)毛利率為45.05%,同比減少2.37pct。公司凈利率為2.45%,同比下降0.5pct。期間費(fèi)用率為7.58%，同比下降0.14pct.公:司應(yīng)收賬款為1509.52億元，同比增長(zhǎng)12.92%。公司資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)23.35億元，同比減少8.86億元。
　　水電、鳳電新簽合同增速快,雅下水電工程有望持續(xù)受益。2025H1,公司新簽合同6866.99億元，同比增長(zhǎng)5.83%; 2025年1-7月，公司新簽合同7361.33億元，同比增長(zhǎng)4.3%。其中，能源電力新簽合同4720.68億元，同比增長(zhǎng)12.94%;水資源與環(huán)境新簽合同750.39億元，同比下降23.31%;城市建設(shè)與基建新簽合同1516.22億元，同比下降4.82%;其他業(yè)務(wù)新簽合同377.05億元，同比增長(zhǎng)22.09%。能源電力合同中，水電新簽1130.88億元，同比增長(zhǎng)70.03%;風(fēng)電新簽合同1572.26億元，同比增長(zhǎng)68.4%。分地區(qū)看,國(guó)內(nèi)/國(guó)外新簽合同分別為5800.5/1560.83億元，分別同比+0.619%/+20.78%。雅下水電工程、川藏鐵路等重大項(xiàng)目積極推進(jìn)，公司有望持續(xù)受益。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為125.56、131.75.141.33億元，分別同比+4.51%/+4.9396/+7.27%,對(duì)應(yīng)P/E分別為8.03/7.65/7.13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn);新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。