>> 東吳證券-中國電建(601669)2025年一季報點評：營收平穩(wěn)增長，毛利率下行致盈利繼續(xù)承壓-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,石峰源 |
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公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1427.36億元，同比+1.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.36億元，同比-12.0%，扣非歸母凈利潤25.98億元，同比-14.0%。
營收平穩(wěn)增長，毛利率有所承壓。（1）公司2025Q1營收同比+1.6%，較2024Q4增速有所放緩，實現(xiàn)綜合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct。（2）費用控制較好，期間費用率基本穩(wěn)定，公司2025Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，同比分別基本持平/+0.1pct/基本持平/+0.1pct；（3）2025Q1資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回確認(rèn)收益0.13億元，同比+4.33億元，信用減值損失為-6.80億元，同比少計提8.20億元；投資凈收益為0.77億元，同比減少2.08億元，主要因聯(lián)營、合營企業(yè)投資收益下降；綜合影響下公司2025Q1歸母凈利率為1.85%，同比-0.32pct。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出略有增加，加強(qiáng)投資管控，資產(chǎn)負(fù)債率小幅提升。（1）2025Q1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-405.19億元，同比多流出15.16億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為97.6%/121.8%，同比分別+1.2/-1.1pct；（2）2025Q1購建固定無形長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金流為108.56億元，同比-58.48億元，反映投資強(qiáng)化管控下資本支出節(jié)奏有所放緩。（3）截至一季度末，公司帶息債務(wù)余額為5383億元，同比增加599億元，資產(chǎn)負(fù)債率為79.6%，同比+1.4pct。
2025Q1新簽訂單下降，但水電、風(fēng)電領(lǐng)域延續(xù)亮眼表現(xiàn)。2025Q1公司新簽合同額2993億元，同比-9.6%，分業(yè)務(wù)來看，能源電力/水資源及環(huán)境/城市建設(shè)與基礎(chǔ)設(shè)施/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)新簽合同額1802/379/750/62億元，同比分別-9.3%/-29.1%/+7.9%/-34.4%，其中水電、風(fēng)電等細(xì)分領(lǐng)域新簽訂單延續(xù)亮眼表現(xiàn)，分別完成新簽合同金額348/555億元，同比分別+20.2%/+67.3%。分地區(qū)來看，境內(nèi)外分別完成新簽合同金額2350/643億元，同比-15.4%/+20.9%，境外新簽訂單增速加快。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為“懂水熟電”的基建龍頭央企，工程業(yè)務(wù)有望受益于國內(nèi)水利水電重大基礎(chǔ)設(shè)施投資加碼，新能源投資運(yùn)營業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張下形成新的增長極?；谛潞炗唵?收入轉(zhuǎn)化及毛利率承壓，我們預(yù)計公司2025-2026年歸母凈利潤為125/132億元（前值為163/184億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為142億元，對應(yīng)市盈率分別為6.5/6.2/5.7倍，考慮公司新能源投資運(yùn)營業(yè)務(wù)第二增長曲線成型，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源投資運(yùn)營項目進(jìn)展及盈利不及預(yù)期，在手訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期的風(fēng)險，信用減值風(fēng)險。
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