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延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利能力穩(wěn)步提升。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1564.9億/+10.2%，歸母凈利潤(rùn)120.3億/+15.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)117.0億/+15.2%。其中Q2收入773.8億/+10.4%，歸母凈利潤(rùn)65.5億/+16.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)63.4億/+14.8%。公司擬每10股中期分紅2.69元，現(xiàn)金分紅率為20.8%。公司內(nèi)銷(xiāo)深化數(shù)字化變革、全面提效，外銷(xiāo)整合全球研發(fā)和制造平臺(tái)、提升產(chǎn)品力及運(yùn)營(yíng)效率，國(guó)內(nèi)外收入實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，盈利水平進(jìn)一步提升。
　　國(guó)內(nèi)Q2增速小幅提升，海外新興區(qū)域表現(xiàn)亮眼。1）公司H1國(guó)內(nèi)收入同比增長(zhǎng)8.8%至774.2億，其中Q1增長(zhǎng)7.8%，預(yù)計(jì)Q2增長(zhǎng)有所提速。通過(guò)實(shí)施數(shù)字庫(kù)存、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)等變革項(xiàng)目，公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)、用戶流量的觸達(dá)與轉(zhuǎn)化等均有提升，H1卡薩帝品牌收入增長(zhǎng)超20%，Leader品牌收入增長(zhǎng)超15%。2）公司海外收入同比增長(zhǎng)11.7%至790.8億，其中Q1增長(zhǎng)12.6%，預(yù)計(jì)Q2保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。海外新興市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，H1美洲收入400.2億/+2.4%，歐洲收入180.0億/+24.1%，南亞收入86.7億/+32.5%，澳洲收入32.6億/+1.0%，東南亞收入41.3億/+18.3%，中東非收入24.4億/+65.4%，日本收入19.6億/+7.2%。公司積極推動(dòng)CCR、Kwikot業(yè)務(wù)整合，深化全球營(yíng)銷(xiāo)、物流、服務(wù)、數(shù)字化平臺(tái)能力建設(shè)，實(shí)現(xiàn)全球各區(qū)域產(chǎn)品協(xié)同，加速本土化產(chǎn)品迭代。
　　各品類(lèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，空調(diào)、水家電表現(xiàn)較好。H1公司空調(diào)產(chǎn)業(yè)收入329.8億/+12.8%，其中家空增長(zhǎng)超10%，家空海外增長(zhǎng)超15%；冰箱收入428.5億/+4.2%，洗衣機(jī)收入320.0億/+7.6%，廚電收入206.7億/+2.0%；水家電收入97.9億/+20.8%，公司通過(guò)協(xié)同拓展海外渠道及產(chǎn)品差異化創(chuàng)新，海外熱水器收入實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，其中北美/澳洲/東南亞分別增長(zhǎng)超40%/50%/80%。
　　持續(xù)優(yōu)化成本及費(fèi)率，盈利穩(wěn)步提升。同口徑下，公司H1毛利率同比+0.1pct至26.9%，Q2毛利率+0.1pct至28.4%，供應(yīng)鏈降本成效持續(xù)體現(xiàn)。Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.17/+0.03/+0.10/+0.05pct至10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，期間費(fèi)用率基本平穩(wěn)。Q2公司其他收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益及投資收益同比有所增加，歸母凈利率同比+0.4pct至8.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅上漲；行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　公司內(nèi)銷(xiāo)冰洗表現(xiàn)穩(wěn)健、空調(diào)產(chǎn)業(yè)變革帶動(dòng)增量，數(shù)字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息帶動(dòng)家電需求增長(zhǎng)，全球協(xié)同優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母利潤(rùn)212/234/257億，同比+13%/10%/10%；EPS=2.26/2.49/2.74元，對(duì)應(yīng)PE=12/11/10x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。