>> 華泰證券-天奈科技(688116)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q2單噸凈利環(huán)增-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布中報，25Q2收入3.19億元，同/環(huán)比-6.1%/-4.7%，歸母凈利0.59億元，同/環(huán)比-5.1%/+0.8%，扣非凈利0.52億元，同/環(huán)比-13.0%/+0.6%，主要系碳管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致出貨環(huán)比減少。公司碳管龍頭地位穩(wěn)固，新技術(shù)突破與新產(chǎn)能釋放有望為公司帶來業(yè)績增量，維持“增持”評級。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致Q2出貨環(huán)比微降，盈利能力環(huán)比提升
我們推測公司25Q2碳管出貨量1.8萬噸，環(huán)比-5%，對應(yīng)單價約1.77萬元/噸，環(huán)比+1%，單噸扣非凈利0.29萬元，環(huán)比提升+0.02萬元，主要系公司減少一代品出貨，提升二代三代品出貨導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。隨著快充、新技術(shù)的滲透，碳管行業(yè)需求有望高增，新品帶動提升盈利能力，我們預(yù)計公司25年有望實現(xiàn)量增利穩(wěn)。
碳納米管需求長期向好，公司有望持續(xù)受益
行業(yè)需求方面，碳納米管導(dǎo)電劑相較傳統(tǒng)導(dǎo)電劑，具有導(dǎo)電性能好、用量少、導(dǎo)熱性強(qiáng)、機(jī)械性能優(yōu)異等多種優(yōu)勢，能夠全方位提升電池能量密度、使用壽命、高低溫性能、充電倍率等性能，契合下游鋰電池擴(kuò)容、快充等性能升級等需求，我們認(rèn)為碳管滲透率有望進(jìn)一步提升，碳管需求增速未來將持續(xù)高于鋰電池需求增速。公司方面，我們認(rèn)為公司碳管的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢有望進(jìn)一步鞏固，公司22 -24年碳管導(dǎo)電漿料市占率達(dá)40.3%/46.7%/53.2%，穩(wěn)居行業(yè)第一且市占率仍在提升，隨著后續(xù)公司單壁新品及美國等海外產(chǎn)能的放量，公司市占率有望進(jìn)一步提升。
單壁量產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先，布局機(jī)器人領(lǐng)域
單壁方面，作為目前全球僅極少數(shù)可規(guī)模化生產(chǎn)單壁碳管的廠商，公司單壁碳納米管及其相關(guān)產(chǎn)品已實現(xiàn)批量出貨給下游主要客戶，一期年產(chǎn)150噸單壁納米導(dǎo)電材料生產(chǎn)項目穩(wěn)步推進(jìn)建設(shè)，規(guī)劃25Q4實現(xiàn)產(chǎn)能釋放。公司掌握單壁相關(guān)產(chǎn)品的核心工藝專利，并通過設(shè)備自制、分段研發(fā)等方式形成知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)和技術(shù)壁壘。機(jī)器人方面，碳納米管材料因為其本身多項極其優(yōu)異的材料特性可以應(yīng)用于柔性傳感器、電子皮膚、人工肌肉及輕量化材料等領(lǐng)域，目前公司已跟相關(guān)領(lǐng)域的國內(nèi)外客戶及相關(guān)科研院所合作，已給部分客戶提供相關(guān)材料樣品，未來有望起量。
維持“增持”評級
考慮到碳管下游滲透率提升有所放緩，我們下修公司碳管出貨量假設(shè)，預(yù)計25-27年歸母凈利3.60/5.46/7.74億元（前值4.38/5.99/9.19億元，下修18%/9%/16%）。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 58倍（前值45倍），給予公司25年目標(biāo)PE 58倍（前值45倍），對應(yīng)目標(biāo)價56.84元（前值57.15元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：碳管滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；單壁管需求不及預(yù)期。
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