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白酒25H1財(cái)報(bào)總結(jié)：行業(yè)筑底深化，景氣回升在望
　　從板塊收入表現(xiàn)看，在宏觀環(huán)境與政策雙重壓力下，25Q2行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整。從板塊收入表現(xiàn)看，25Q2延續(xù)Q1降速趨勢(shì)，以CS白酒板塊數(shù)據(jù)口徑統(tǒng)計(jì)，2025年H1全板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收綜合2398億元/同比-0.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)946億元/同比-1.2%；剔除茅臺(tái)后其余上市公司H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收綜合1504億元/同比-6.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)492億元，同比-8.9%?？傮w而看，主流單品價(jià)格有所回落。但伴隨行業(yè)景氣度不斷改善，市場(chǎng)邊際預(yù)期加強(qiáng)，疊加H2約束放松，行業(yè)回暖，業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升，后續(xù)中秋&國(guó)慶旺季動(dòng)銷(xiāo)窗口期將是重要的拐點(diǎn)觀察期。
　　報(bào)表加速出清板塊基本面磨底，品牌內(nèi)部分化加劇，期待后續(xù)政策落地后經(jīng)濟(jì)積極恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)釋放后關(guān)注25年需求改善情況。我們認(rèn)為，白酒板塊自Q2起降速，受宏觀環(huán)境沖擊與終端需求疲軟，酒企短期業(yè)績(jī)承壓，基本面處磨底階段，品牌間分化加劇。
　　分價(jià)格整體表現(xiàn)看，高端白酒＞次高端白酒＞區(qū)域酒企（次高端白酒此前調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng)，地產(chǎn)龍頭主動(dòng)維護(hù)核心市場(chǎng)及產(chǎn)品基礎(chǔ)）。高端白酒持續(xù)通過(guò)品牌高勢(shì)能及渠道掌控手段維持相對(duì)韌性。茅臺(tái)等龍頭通過(guò)控貨挺價(jià)、優(yōu)化渠道等動(dòng)作，穩(wěn)固高端市場(chǎng)基本盤(pán)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著。次高端白酒場(chǎng)景受政策影響更加直接，由于此前調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng)，進(jìn)一步加速探底，汾酒增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)，壓力期間仍顯韌性。區(qū)域龍頭酒重點(diǎn)維護(hù)省內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)定，主動(dòng)控速維護(hù)核心市場(chǎng)渠道秩序，以及核心產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定；洋河/今世緣調(diào)整幅度較大，迎駕自24Q3較早開(kāi)始調(diào)控，市場(chǎng)反應(yīng)敏銳。其他區(qū)域酒展現(xiàn)分化，其中金徽酒甘肅省內(nèi)穩(wěn)扎穩(wěn)打+大西北市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和區(qū)域市場(chǎng)方面均有亮點(diǎn)；老白干主要市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，費(fèi)效比提升加速業(yè)績(jī)釋放。
　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望來(lái)看，多重政策催化下底部已形成，當(dāng)期板塊PE-TTM為19.7X，近五年分位數(shù)14.3%，雖有所回暖但仍處歷史低位。在整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)下，白酒作為優(yōu)質(zhì)順周期資產(chǎn)，估值中樞仍存在修復(fù)空間，后續(xù)關(guān)注中秋&國(guó)慶對(duì)終端需求的改善，中長(zhǎng)期跟蹤政策端改善傳導(dǎo)至需求端恢復(fù)的節(jié)奏。
　　板塊基本面磨底，期待后續(xù)政策落地后經(jīng)濟(jì)積極恢復(fù)與中秋&國(guó)慶推動(dòng)終端需求回暖。白酒目前已經(jīng)作為順周期代表性板塊，與宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期高度相關(guān)，我們認(rèn)為行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長(zhǎng)中預(yù)計(jì)分化將進(jìn)一步加劇，白酒板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性優(yōu)先，紅利資產(chǎn)屬性凸顯，估值及情緒底部關(guān)注中長(zhǎng)期發(fā)展韌性。
　　建議關(guān)注：
　　1）在宏觀經(jīng)濟(jì)換擋期下，有強(qiáng)大品牌力支撐的頭部名酒【貴州茅臺(tái)】【五糧液】【瀘州老窖】【山西汾酒】；
　　2）區(qū)域龍頭聚焦大本營(yíng)市場(chǎng)+維護(hù)核心產(chǎn)品根基，有望在需求回暖下延續(xù)勢(shì)能【古井貢酒】【迎駕貢酒】【今世緣】【金徽酒】；
　　3）本輪調(diào)整中主動(dòng)紓壓，報(bào)表端率先出清【舍得酒業(yè)】【洋河股份】
　　4）產(chǎn)品及銷(xiāo)售渠道創(chuàng)新發(fā)展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、居民消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化等