>> 信達(dá)證券-新產(chǎn)業(yè)(300832)海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，國內(nèi)市場短期承壓-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 格式： |
PDF 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金,曹佳琳,賀鑫 |
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事件：公司發(fā)布2025年中期報告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.85億元（yoy-1.18%），歸母凈利潤7.71億元（yoy-14.62%），扣非歸母凈利潤7.26億元（yoy-16.33%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流4.61億元（yoy25.39%）。其中2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.60億元（yoy-10.88%），歸母凈利潤3.34億元（yoy-30.06%）。
點(diǎn)評：
海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，國內(nèi)市場短期承壓。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.85億元（yoy-1.18%），分區(qū)域來看，得益于公司在海外市場持續(xù)優(yōu)化代理體系和聚焦中大型客戶開發(fā)，2025H1海外主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.52億元（yoy+19.57%），其中試劑業(yè)務(wù)同比增長超36%，海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展趨勢，我們認(rèn)為隨著公司海外分支機(jī)構(gòu)本地化運(yùn)營的深入推進(jìn)，存量儀器試劑消耗與新增需求形成雙重驅(qū)動，業(yè)務(wù)增長潛力將持續(xù)釋放。國內(nèi)業(yè)務(wù)受安徽體外診斷試劑集中采購政策落地、增值稅率調(diào)整、DRG/DIP支付方式改革及檢驗(yàn)項(xiàng)目套餐解綁等多重外部因素疊加影響，發(fā)光試劑量價均有所下滑，2025H1國內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入12.29億元（yoy-12.81%），其中試劑下滑近19%，我們認(rèn)為政策變動導(dǎo)致的增長壓力是階段性的，隨著行業(yè)需求恢復(fù)，公司有望憑借較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢獲得更多市場份額，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。
中大型機(jī)裝機(jī)持續(xù)推進(jìn)+儀器逐步豐富，帶動試劑放量可期。2025年上半年，公司持續(xù)推動中大型儀器裝機(jī)，儀器類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入6.60億（yoy+7.37%），其中國內(nèi)市場化學(xué)發(fā)光免疫分析儀裝機(jī)774臺，大型機(jī)裝機(jī)占比達(dá)到74.81%，儀器收入同比增長18.18%，海外市場共計銷售化學(xué)發(fā)光免疫分析儀1971臺，中大型高端機(jī)型占比提升至77.02%。此外，公司高端產(chǎn)品矩陣持續(xù)獲得市場驗(yàn)證，全實(shí)驗(yàn)室自動化流水線T8實(shí)現(xiàn)裝機(jī)/銷售92條，我們認(rèn)為隨著C10、X10、R8的系列儀器陸續(xù)上市，公司在儀器端的競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，為后續(xù)試劑放量增長奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)。就盈利能力來看，受收入結(jié)構(gòu)變化影響（儀器收入增速較快導(dǎo)致占比提升），公司2025H1銷售毛利率為68.44%（yoy-4.17pp），我們認(rèn)為隨著試劑消耗恢復(fù)快速增長，公司盈利能力有望回升。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為48.95、58.65、70.07億元，同比增速分別為7.9%、19.8%、19.5%，歸母凈利潤分別為18.68、22.29、27.51億元，同比增速分別為2.2%、19.3%、23.4%，對應(yīng)2025年9月2日股價，PE分別為26、22、18倍。
風(fēng)險因素：政策變化風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)、注冊風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。
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