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25Q2業(yè)績再創(chuàng)新高
　　25H1，公司營收為26.3億元，yoy+58%；歸母凈利潤11.59億元，yoy+95%。其中，互連類芯片產(chǎn)品收入為24.6億元，yoy+61%，毛利率為64%，yoy+1.91pcts。25Q2，公司單季度營收為14.1億元，qoq+15%；歸母凈利潤6.3億元，qoq+21%。其中，互連類芯片產(chǎn)收入為13.2億元，qoq+16%。公司業(yè)績連續(xù)九個(gè)季度環(huán)比增長，25Q2業(yè)績再創(chuàng)新高，主要受益于AI需求旺盛，公司DDR5內(nèi)存接口及模組配套芯片出貨量顯著增長，且第二子代和第三子代RCD芯片出貨占比增加，帶動收入及毛利率持續(xù)改善；3款高性能運(yùn)力芯片（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）收入2.94億元。
　　內(nèi)存標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)迭代，新型存儲層出不窮
　　服務(wù)器內(nèi)存模組正加速向DDR5世代邁進(jìn)，2024年滲透率已超過50%，預(yù)計(jì)在2025年將超過85%。DDR5內(nèi)存接口芯片已規(guī)劃六個(gè)子代產(chǎn)品，同時(shí)JEDE已開展對DDR6相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的討論，對應(yīng)模組有望在2029年前后實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。JEDEC還陸續(xù)定義多種新型內(nèi)存模組架構(gòu)，如用于服務(wù)器的MRDIMM，及用于臺式機(jī)/筆記本電腦的CUDIMM、CSODIMM、CAMM、LPCAMM等，未來將為公司注入新的增長動力。我們認(rèn)為，公司的營運(yùn)成長主要受惠于數(shù)據(jù)中心服務(wù)器等對DDR5存儲器的強(qiáng)勁需求，該領(lǐng)域需求的快速成長帶動了DDR5存儲器模塊及RCD芯片出貨量大幅成長。
　　完善高速互聯(lián)產(chǎn)品布局，深度受益AI趨勢發(fā)展
　　按技術(shù)類別區(qū)分，高速互連芯片除了內(nèi)存互連芯片，還有PCIe/CXL互連芯片和以太網(wǎng)及光互連芯片等。其中，PCIe/CXL互連芯片包括PCIeRetimer、PCIeSwitch、CXLMXC、CXLSwitch等芯片，主要用于數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器單機(jī)多卡連接、內(nèi)存池化、內(nèi)存擴(kuò)展等；以太網(wǎng)及光互連芯片包括EthernetRetimer/Switch、oDSP、NIC、硅光芯片等，主要用于數(shù)據(jù)中心集群組網(wǎng)等長距離、高帶寬的互連方案。
　　CXL控制器芯片是瀾起未來的重要增量賽道，在需要高DRAM容量或者說DIMM通道受限的情況下，CXL存儲器擴(kuò)充尤其有價(jià)值。我們認(rèn)為，由于發(fā)展CXL控制器與PCIe界面技術(shù)息息相關(guān)，隨著存儲器池的應(yīng)用在服務(wù)器端逐漸普及，2026年起CXL部署與應(yīng)用將快速擴(kuò)展。
　　除了CXL芯片外，目前公司在PCIe Retimer、PCIe Switch等領(lǐng)域已有產(chǎn)品布局，還將進(jìn)一步完善高速互聯(lián)芯領(lǐng)域的產(chǎn)品序列，考慮到所處市場未來的成長空間已經(jīng)充分打開，對應(yīng)細(xì)分賽道產(chǎn)品長期成長彈性充足。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)測公司2025-2027年?duì)I收為54.9/79.1/94.8億元，同比增50.9%/44.1%/19.9%；歸母凈利潤為25.1/35.6/44.0億元，同比增長為77.5%/42.0%/23.5%；EPS為2.19/3.11/3.84元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為52.7/37.1/30.1倍。未來隨著AI需求增長、DDR5持續(xù)推動，以及新產(chǎn)品的多維度成長空間，公司整體業(yè)績有望持續(xù)上行，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下修景氣度修復(fù)不及預(yù)期、市場競爭加劇、新產(chǎn)品推廣及滲透不及預(yù)期、匯率波動等風(fēng)險(xiǎn)。