>> 光大證券-交通運(yùn)輸倉儲行業(yè)半年報總結(jié)：25H1交運(yùn)行業(yè)盈利修復(fù)，關(guān)注“反內(nèi)卷”提振快遞行業(yè)景氣度-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,王禮沫 |
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交運(yùn)行業(yè)25H1歸母凈利潤小幅上行，機(jī)場子行業(yè)盈利修復(fù)明顯。2025H1，中信交運(yùn)行業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入17329億元，同比增長1.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤950億元，同比增長2.39%。其中，共有110家上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，占比91%。其中，實(shí)現(xiàn)同比盈利增長的上市公司數(shù)量為55家，占比45.5%。分子行業(yè)來看，在中信交運(yùn)三級行業(yè)分類下共有9個子行業(yè)，在已披露年報的公司中，2025H1，機(jī)場、公路、港口、物流綜合4個子行業(yè)實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤的同比正增長，其中機(jī)場子行業(yè)歸母凈利潤同比大增26.5%。此外，航空運(yùn)輸子行業(yè)25H1減虧33億元，另有快遞、航運(yùn)、公交、鐵路4個子行業(yè)25H1歸母凈利潤同比下降。
25H1需求擾動影響運(yùn)價，看好下半年油運(yùn)景氣回升。油運(yùn)方面，2025上半年，全球原油需求增長放緩，煉油利潤率下降，原油貿(mào)易、成品油貿(mào)易利潤空間收窄，2025H1，BDTI指數(shù)均值為971點(diǎn)，同比下降21.2%，BCTI指數(shù)均值為683點(diǎn)，同比下降31.9%。集運(yùn)方面，2025Q2以來受關(guān)稅沖突影響，集運(yùn)運(yùn)輸需求受到?jīng)_擊,運(yùn)價劇烈波動。2025H1，SCFI綜合指數(shù)均值為1704點(diǎn)，同比下降26.5%。外貿(mào)運(yùn)價下行使航運(yùn)板塊上市公司業(yè)績受到?jīng)_擊。展望后市，OPEC+原油產(chǎn)量的大幅增長有望刺激油運(yùn)需求回升，部分抵消原油需求下行的影響，疊加船齡老化帶來供給退出的確定性，油運(yùn)供需有望改善。根據(jù)克拉克森預(yù)測，2025年全球原油運(yùn)輸需求增速超過供給增速0.3pct，其中VLCC需求增速超過供給增速1.5pct，原油運(yùn)輸景氣仍具確定性，我們看好下半年油運(yùn)景氣度回升。
25H1快遞單票收入持續(xù)下滑，“反內(nèi)卷”有望使價格戰(zhàn)得到緩解。25H1，我國快遞需求保持較高增速，上半年規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量為957億件，同比增長19.3%。但是，行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，導(dǎo)致快遞單票收入下滑，2025年7月，快遞行業(yè)單票收入同比下滑5.3%，圓通、韻達(dá)、申通、順豐單票收入分別同比下滑7.1%、3.5%、1.5%、14.0%?？爝f單票收入下滑使得主要快遞上市公司盈利增速有限，上半年僅順豐控股實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增速19.4%，申通歸母凈利潤小幅上行，圓通、韻達(dá)、德邦歸母凈利潤同比縮減。7月29日，國家郵政局召開快遞企業(yè)座談會，就依法依規(guī)治理行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭，強(qiáng)化農(nóng)村地區(qū)領(lǐng)取快件違規(guī)收費(fèi)等突出問題整治，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行座談交流。在中央反內(nèi)卷大政策引領(lǐng)下，各省快遞行業(yè)紛紛響應(yīng)反內(nèi)卷部署，浙江、福建、廣東等省份紛紛上調(diào)快遞價格，快遞行業(yè)反內(nèi)卷正在持續(xù)推進(jìn)，有望驅(qū)動快遞毛利提升和行業(yè)景氣度改善。
投資建議：（1）國企改革深入推進(jìn)，交運(yùn)行業(yè)高股息央國企價值凸顯，建議關(guān)注公路子行業(yè)的深高速、吉林高速等，鐵路子行業(yè)的大秦鐵路、廣深鐵路等，港口子行業(yè)的上港集團(tuán)等，供應(yīng)鏈子行業(yè)的廈門國貿(mào)、廈門象嶼等。（2）地緣政治局勢緊張，中長期運(yùn)力增長緩慢，看好油運(yùn)及集運(yùn)景氣持續(xù)，建議關(guān)注中遠(yuǎn)?？亍⒅羞h(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油；（3）我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，航空運(yùn)輸需求有望穩(wěn)步修復(fù)，建議關(guān)注中國國航、南方航空、中國東航、海航控股、春秋航空、吉祥航空、上海機(jī)場、首都機(jī)場、白云機(jī)場；（4）快遞業(yè)務(wù)量有所回暖，短期行業(yè)競爭有望趨緩，建議關(guān)注順豐控股、中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞。
風(fēng)險分析：地緣政治風(fēng)險、交運(yùn)需求修復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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