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股價(jià)復(fù)盤：油車時(shí)代哈弗爆款引發(fā)多輪行情，新能源初期歐拉放量市場(chǎng)前瞻性給估值
　　油車時(shí)代，11-13年延續(xù)性大行情由哈弗H6和M4上市即爆款引發(fā)，16-17年超額收益來(lái)源于H6月銷持續(xù)提升至5w的量利兌現(xiàn)，18-19年行情再次由F7上市爆款啟動(dòng)；新能源初期，20-21年長(zhǎng)城歐拉產(chǎn)品密集發(fā)布并走量，引領(lǐng)行業(yè)浪潮被給予充分預(yù)期。
　　當(dāng)前整體認(rèn)知：22年公司承壓反思糾偏，23-24年厚積薄發(fā)，25年起基本面拐點(diǎn)向上
　　油車時(shí)代，長(zhǎng)城抓住SUV機(jī)遇打造哈弗系列國(guó)民神車；新能源趨勢(shì)下，長(zhǎng)城20-21年通過(guò)歐拉引領(lǐng)浪潮但于22年遇缺芯問(wèn)題，23年公司反思糾偏后厚積薄發(fā)，24H2起坦克、魏牌與哈弗再度打造出多個(gè)新能源大單品，25年公司四大乘用車品牌新品周期全面加速&出口拓展&平價(jià)智駕落地。
　　當(dāng)前重要邊際變化①：25年新車周期全面加速，魏牌+哈弗+坦克+歐拉四大品牌煥新向上
　　25H2坦克智駕、魏牌SUV系列等新車驅(qū)動(dòng)公司基本面拐點(diǎn)加速向上。①魏牌：25/05高山改款上市銷量亮眼驗(yàn)證魏牌高端化能力，后續(xù)SUV系列陸續(xù)上市有望形成強(qiáng)催化；②坦克：25/03坦克300改款、25/08坦克500智駕版連續(xù)超預(yù)期，坦克專業(yè)越野龍頭地位穩(wěn)固，25Q3起系列智駕版上市有望拓展城市用戶群體。③哈弗:25/04梟龍MAX二代“同價(jià)高質(zhì)”策略下交付亮眼，新能源品牌力煥新向上。
　　當(dāng)前重要邊際變化②：出口貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)確定性，持續(xù)拓展拉美+東盟+中東非等非俄利基市場(chǎng)
　　公司高溢價(jià)的出口利基市場(chǎng)帶動(dòng)整體單車盈利高達(dá)約1萬(wàn)元，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較強(qiáng)確定性。25年起公司持續(xù)拓展拉美+東盟+中東非等非俄地區(qū)優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，非俄地區(qū)銷量占比從24年的44%提升至25H1的51%，可見(jiàn)渠道拓展成效逐步凸顯，海外量利有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　當(dāng)前重要邊際變化③：平價(jià)智駕落地，25年算法轉(zhuǎn)向自研&合作并行，三檔方案力爭(zhēng)全系覆蓋
　　25年公司智駕團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，硬件端部分自研(諾博/曼德子公司)，25年起算法端逐步轉(zhuǎn)向自研+合作并行。公司智能駕駛基于不同算力平臺(tái)分為三檔方案，力爭(zhēng)智駕全系覆蓋。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25-27年?duì)I收分別為2447/3204/3881億元，同比分別+21%/+31%/+21%；歸母凈利潤(rùn)分別為142/181/212億元，同比+12%/+28%/+17%；當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為16x/12x/11x(長(zhǎng)城A)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷量不及預(yù)期；行業(yè)整體走弱帶來(lái)調(diào)價(jià)壓力，疊加成本端原材料價(jià)格波動(dòng)或?qū)е聵I(yè)績(jī)承壓；公司銷量快速擴(kuò)張或帶來(lái)管理層面風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)以及行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。