>> 太平洋證券-古井貢酒(000596)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓，基地市場彰顯韌性-250902
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
大?。?/td>
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭夢婕,林?jǐn)⑾?/a> |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實(shí)現(xiàn)營收138.80億元，同比+0.54%，歸母凈利潤36.62億元，同比+2.49%，扣非歸母凈利潤36.26億元，同比+2.42%。2025Q2實(shí)現(xiàn)營收47.34億元，同比-14.23%，歸母凈利潤13.32億元，同比-11.63%，扣非歸母凈利13.15億元，同比-11.81%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓呈現(xiàn)量增價跌趨勢，省內(nèi)市場穩(wěn)固省外調(diào)整明顯。分業(yè)務(wù)看，2025H1白酒/酒店/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收136.40/0.46/1.94億元，同比+1.57%/+10.44%/-42.10%，從產(chǎn)品來看，年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他白酒分別實(shí)現(xiàn)營收109.59/11.84/14.97億元，同比+1.6%/-4.4%/+6.7%，銷售量同比變動+10.8%/+9.3%/+12.1%,噸價分別同比8.3%/-12.5%/-4.8%，各品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均承壓，二季度因政商務(wù)宴請需求疲軟，次高端價位銷量下滑。分區(qū)域看，2025H1華中/華北/華南/國際分別實(shí)現(xiàn)收入122.97/8.09/7.68/0.05億元，同比+3.6%/-27.0%/-5.8%/-53.7%，區(qū)域表現(xiàn)分化明顯，核心市場抗風(fēng)險能力更強(qiáng)，省外擴(kuò)張短期受阻。分渠道來看，2025H1線下/線上分別實(shí)現(xiàn)收入133.07/5.73億元，同比-0.7%/+40.2%，線上渠道增速較快。從經(jīng)銷商情況來看，截至2025H1末華中/華北/華南/國際分別3009/1378/655/20家，較年初分別32/+18/-6/-7家，合計(jì)凈增-27家，經(jīng)銷商體系優(yōu)化。
費(fèi)用精細(xì)化管控，凈利率小幅增長。2025H1/2025Q2毛利率分別為79.87%/80.24%，同比-0.54/-0.26pcts，上半年毛利率小幅下行，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降。2025H1銷售/管理費(fèi)用率分別為25.30%/4.84%，同比0.86/-0.02pcts，2025Q2銷售/管理費(fèi)用率分別為22.78%/5.75%，同比1.86/+0.78pcts，銷售費(fèi)用率降低主要由于公司精細(xì)化費(fèi)用管控，綜合促銷費(fèi)投放精準(zhǔn)有力，帶動凈利率小幅提升，2025H1/2025Q2歸母凈利率分別為26.38%/28.13%，同比+0.50/+0.83pcts。
投資建議：根據(jù)公司2025H1業(yè)績以及近期動銷情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2025-2027年收入增速分別為-4%/3%/4%，歸母凈利潤增速分別為-6%/5%/5%，EPS分別為9.85/10.30/10.84元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為17x/17x/16x，按照2026年18X給予目標(biāo)價185.40元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:食品安全風(fēng)險、渠道開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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