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事件
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.2億元(同比-8.5%，下同)，歸母凈利潤(rùn)1.0億元(+1.1%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元（-2.3%）。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.0億元(-12.6%)，歸母凈利潤(rùn)0.3億元（-21.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元（-16.6%）。
　　投資要點(diǎn)
　　25Q2含乳飲料仍承壓，其他產(chǎn)品收入持續(xù)提速
　　分品類：受到需求疲軟、渠道變化的影響，25H1含乳飲料/其他分別實(shí)現(xiàn)收入5.8/0.4億元，同比-11.2%/+77.9%；25Q2含乳飲料/其他分別實(shí)現(xiàn)收入2.8/0.2億元，同比-16.0%/+85.6%。為順應(yīng)更理性、更健康、零添加等新趨勢(shì)，公司陸續(xù)推出了粗糧系列（五紅、五黑）飲品及六零系列的維生素水系列等產(chǎn)品線，不斷豐富大健康產(chǎn)品矩陣。
　　分銷售模式：25H1經(jīng)銷/直銷分別實(shí)現(xiàn)收入5.9/0.3億元，同比9.3%/+7.9%；25Q2經(jīng)銷/直銷分別實(shí)現(xiàn)收入2.8/0.2億元，同比-12.7%/-12.1%。
　　公司產(chǎn)品在向包括大型商超賣場(chǎng)、連鎖系統(tǒng)以及批發(fā)部、中小型商場(chǎng)超市等傳統(tǒng)渠道供貨的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)開拓學(xué)校、早餐店、單位食堂、酒店、網(wǎng)吧等具有場(chǎng)景化消費(fèi)需求的特通渠道。同時(shí)，公司通過天貓超市、京東超市、天貓旗艦店、京東旗艦店、淘寶企業(yè)店和拼多多等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)直銷產(chǎn)品，積極開拓新興電商渠道。
　　經(jīng)銷商數(shù)量：25H1經(jīng)銷商總數(shù)量為2211個(gè)，報(bào)告期內(nèi)同比增加/減少254/669個(gè)，凈減少415個(gè)。
　　25Q2毛利率承壓，銷售、管理費(fèi)用率同比提升，凈利率下滑
　　25H1毛利率39.9%（+1.6pct），凈利率15.5%（+1.5pct）；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.0%/7.0%/1.2%/0.1%，同比+0.2/+0.6/-0.1/+0.9pct。銷售費(fèi)用率提升主因廣告宣傳費(fèi)、差旅費(fèi)、持股計(jì)劃分?jǐn)傎M(fèi)用和促銷品減少所致。
　　25Q2毛利率36.7%（-1.6pct），凈利率9.9%（-1.1pct）；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.5%/7.4%/1.0%/0.2%，同比+0.9/+1.2/-0.4/-1.4pct。
　　重視股東回報(bào)，中期分紅亮眼
　　公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.40元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利0.9億元（含稅），分紅比率達(dá)95.7%，相比24年（86.6%）進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為13.7、14.3、14.9億元，同比-3.5%、+4.7%、+4.4%；歸母凈利潤(rùn)為2.3、2.5、2.7億元，同比+3.0%、+9.2%、+8.0%；給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。幌M(fèi)需求不及預(yù)期